2000亿市值海底捞 餐饮的估值之锚在哪里？
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2000亿市值海底捞 餐饮的估值之锚在哪里？ 海底捞于2018年9月在香港联交所上市。到19年底，海底捞市值一度超过2000亿，PE(TTM)估值一度接近100倍。
为什么海底捞能享受远高于餐饮业的估值，海底捞的成长空间能支撑公司未来的盈利能力吗，九毛酒国际等餐饮业估值的锚是什么？
01
全球餐饮业估值对比
餐饮行业值得关注，尤其是细分轨迹高、品牌壁垒相对较高、未来扩张、业绩确定性相对较高的国内餐饮领军企业，如海底捞、九茂久国际(待上市)、下步下步等。
而国内餐饮上市企业的目标是稀缺的，因此有必要借鉴国外餐饮领军企业的成长和估值变化，寻找餐饮行业估值的锚。
样本选取了美国、香港、日本和英国的餐饮上市公司的市盈率(TTM)进行分析，其中美国151家，香港40家，日本100家，英国34家。比较标准普尔500指数、恒生指数、日经225指数和富时100指数的市盈率。
香港市场餐饮业的估值在19年间迅速上升。是海底捞上市后市值的上升。另外市值权重影响很大，估值上升到70X。
国际餐饮企业PE估值中心为18-41倍，其中英国最低，香港次之，美国居中，约25倍，日本最高，约40倍，呈上升趋势。
可以看出，由于餐饮业发展阶段的不同以及各国经济发展的差异，在成熟市场和新兴市场上市的餐饮企业的估值仍然存在一定的差异。
总的来说，由于在美国上市的餐饮领军企业样本数量众多，他们的餐饮业态丰富，具有很好的借鉴意义。接下来，我们将重点分析美国餐饮市场。
以铜为镜，可以穿衣；以古为镜，可知兴亡；看人如镜，可以看到得失。
02
美股餐饮发展
一般来说，按照人均消费、用餐时长、用餐品种、付款顺序等标准，餐饮企业可以分为三类，即：限量服务餐厅、全服务餐厅、休闲饮品(Cafeacutes/bar).
快餐代表麦当劳和百胜！环球餐饮(包括肯德基等餐饮品牌)；晚餐班由达登酒店和餐饮品牌全球代表；休闲饮品是星巴克。
如果进一步划分，快餐可以细分为传统快餐、披萨和快速休闲餐厅；晚餐可细分为传统晚餐、家庭餐厅和高档餐厅。
先看行业表现
据彭博社数据，2018年，美国餐饮上市公司总收入达到3752亿美元。
其中，快餐企业收入达到2532亿美元，占67%；晚餐和休闲饮料企业的收入分别占26%和7%。从收入规模来看，快餐企业仍然是餐饮业最主流的业态。
各子行业同店增速不同，休闲饮料行业增速最快，餐饮行业压力较大。
休闲饮料行业同店增长率高于行业平均水平；
以传统快餐为代表的快餐行业同店表现相对稳定，增速与行业整体增速相近；
以传统晚餐为代表的晚餐行业，受顾客就餐习惯变化、行业外部影响等因素影响，同店增长率低于行业平均水平。
从周期性来看，餐饮公司与餐饮业的繁荣有很高的相关性，主要是因为晚餐中的商务宴请和聚会与经济周期的变化直接相关，影响同店的增长率；
同时，餐饮企业餐厅大多采用直接经营模式，需要自费承担店铺租金、人工成本、管理、销售等费用。一旦企业
同时，由于快餐业大多采用特许经营授权模式，轻资产策略，即使在行业下行周期，也能通过固定股权收益维持收益业绩的稳定增长，从而获得较强的防御属性。
快餐子轨道发展迅速，尤其是以CMG为代表的快速休闲餐厅和以多米诺披萨为代表的披萨企业，受到消费者和资本市场的广泛追捧。
休闲饮料行业同店增长率高于整个行业，星巴克独领风骚。
1997-2018年，美国休闲饮料行业同店销售增速保持在5%以上，高于同期餐饮业同店平均增速。
2018年领先星巴克的营收为247.2亿美元(18年29324家店)，同期排名第二的邓恩都乐营收仅为13.22亿元人民币(18年20912家店)。
看估值表现
从以上3个图可以看出，三个子行业的估值表现与其行业表现正相关，晚餐承压，低于行业整体，表现具有周期性；快餐稳定，反周期；休闲饮料行业估值高于行业整体水平。
需要注意的是，近几年来，介于快餐和正餐之间的快速休闲餐厅已经成为餐饮行业的流行业态，其估值水平明显高于同行。
快速休闲餐厅的概念介于晚餐和快餐之间。与传统晚餐相比，快捷休闲餐厅没有桌面服务，更多的是点餐、付款后到柜台就餐。提供的大部分食物都是新鲜优质的，这重新定义了健康快餐的新概念。
无论是快餐行业(连锁扩张属性)还是餐饮行业(菜品多；快速休闲行业的估值溢价明显高于同行。从2000年开始，估值中心一直在42x左右，近几年稳步增长。
03
业绩增长系估值提升主逻辑
纵观全球餐饮领军企业的发展历程，业绩的稳步增长一直是公司估值提升的主要逻辑，但看子行业估值提升过程，内部驱动力略有不同。
快餐行业：
有着标准化运营的内在基因，前期一般依靠国内外门店快速展带来的业绩快速增长，带动估值水平显著提升。进入稳定发展期后，通过管理优化，更加提高了运营。在“良好管理”下，同店稳定增长带动估值水平稳步提升。
餐饮业：
受不同地区口味偏好差异大、标准化难度大的制约，餐饮企业普遍选择在特定地区经营，全球连锁程度相对较低。因此，餐饮企业可以通过不断优化现有品牌管理来保证同店销售额的稳定增长，并不断孵化新的餐厅品牌来寻找新的利润增长点，这两者都有助于估值的提高，而后者尤其支持其领先的估值。
休闲饮料行业：
以星巴克为代表，类似于快餐行业标准化连锁扩张的特点。最初主要是通过国内外的快速店铺展示来促进高性能增长，从而实现估值的显著提升。在稳定发展期，更有可能通过下沉门店、丰富服务内容等方式，通过同店经营的稳定增长来提升估值水平。
同时，由于星巴克位于咖啡的高品质轨道上，背靠全球巨大的咖啡消费市场，公司在这一领域的竞争地位突出，远远领先于其他竞争对手，因此星巴克在大多数阶段享有明显高于其他子行业的估值溢价。
注：文/100亿研究院，微信官方账号：100亿研究院。本文为作者独立见解，不代表88源网立场。
