泡泡玛特凭什么估值40亿美元？
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泡泡玛特凭什么估值40亿美元？ 40亿到50亿美元，这是目前国产消费品牌大致估值。
泡沫超市出售玩具，毛利达到64.8%。喜茶和元气林卖饮料。用完美的笔记卖化妆品。毛利也超过20%。这些生意都很赚钱因此，新的消费也被认为是一级市场的最后一个热门投资赛道。
但是在这种热闹中，这些公司都陷入过高估争议。泡沫超市也不例外。从20亿元到40亿美元，这家公司是怎么变贵的？
最值钱的是IP和渠道
泡沫超市的核心竞争力是IP孵化和销售渠道。
在这个玩具事业中，IP是指艺术家设计的玩偶。整个产业围绕它展开。
创始人王宁在索尼Angell突出的店铺销售量中发现市长/市场需求后，找到了莫莉系列玩偶设计师肯尼万。索尼天使(Sonny angel)是日本公司Dreams设计的玩偶，一度占泡沫超市百货缺点销售的30%。
发现热门IP，有运气成分，但也测试创始团队观察趋势玩具市场的视野和深度。此后，随着公司的发展，泡沫超市专门成立了20名左右的艺术家发掘组。从网络社区趣味、线下趋势玩具展、电商等渠道收集消费者需求，分析审美趋势。以此为方向，与艺术家签约。
核心艺术家只需要设计原型和画草图，其余95%的优化和工业设计由泡沫超市内部的设计团队共同完成。泡沫超市招股书表示，该设计和工业原型部门目前为91人，占全员7%左右。
简单来说，泡沫超市是标准化艺术玩具，然后找到替代工厂批量生产。泡沫超市每年根据IP热，为每个IP推出1 ~ 7个盲盒系列。每个系列包含12种设计，包括“隐藏的钱”(提取概率为1/144，约0.7%)。
2015年左右访问玩具设计师肯尼荣工作室时，王宁看到莫莉这样的作品有数百件。这个可以卖50个，那个可以卖200个，还没有完全商业化。
制造IP产品也是泡沫超市最耗费成本的部分。根据2019年的财务数据，泡沫超市每销售100韩元的玩具。其中29元是商品费用，9.2元是支付给职员的报酬，2.9元是支付给艺术家和IP许可者。
玩具生产出来，接下来是怎么卖的问题。
王宁一直很重视零售店。以前那些百货商店在这个时候成为重要的销售渠道。从2014年开始，一半以上的中国网民习惯了用手机购物。截至2017年，泡沫超市的在线渠道销售额不到10%。两年后，电商收入比例上升到32%，实体店仍然为泡沫超市贡献了43.9%的收益。
无论是构建“全渠道销售”还是“IP生活方式”，时尚玩具品牌都在努力打造以IP为中心，愿意花钱的零售场景。具体来说，可以是日式杂货店、地铁站的扭曲机或中心商场的玩偶店。
在过去的10年里，泡沫超市建立了销售网络，包括114家线下物理零售店、825家机器人商店、网上购物中心(天猫、微信小程序、自己的社区应用程序)、流通企业网络等。
该销售渠道网络也是吸引艺术家签约销售玩具分割的优势。也是缺点。与可以在线下载的电子游戏不同，不能销售玩具时，大量的库存管理和物流费用会持续发生。时尚玩具公司12种文化CEO王表表示，疫情期间公司损失了1亿元。
至于盲盒。准确地说，那是卖东西的方法，是促销手段，不是商业模式。而且它非常有效。
该游戏对刺激销售量非常有用，10多年前被日本玩具公司万代使用。2006年，万代推出了能发出声音的扭力玩具。SOUNDROP是按钮玩具“Sound Rop”。两年来销售量增加了10倍，突破了2000万个。
根据2019年的净利润，如果将莫莉系列盲盒抽到59美元，泡沫超市最终能赚到15.8元。但是，如果被盲盒游戏刺激，严重的用户肯定会抽到一个以上。(威廉莎士比亚、温弗瑞)泡沫超市目前拥有320万名注册会员，一半以上至少再吸一次，达到58%。
咨询公司cotler中国区合作伙伴王赛表示：“由于不确定性，用户会经常购买。”这种收集性质的行为具有竞争机制，如果你收集多了，就会销售这种商品，增加产品的购买频率。隐藏的钱的设定也能增加顾客的购买欲望，这是刺激消费者收集欲望的设定。”“。
此外，提高玩具毛利的还有运营成本低的在线频道和机器人商店。在过去的3年里，泡沫超市进口渠道比重中，在线增加了一倍。其中天猫旗舰店的进口贡献度持续增长。去年双11销售额甚至超过了迪士尼和乐高。
成立近10年后，泡沫超市于2017年获得利润。这是盲盒销售模式，是生产线上专门销售趋势玩具的第二年。今年一年，刚盈利的时候，泡沫超市决定在新的第三版上市，继续扩张。
Molly这一个IP还能火多久？
在过去3年的扩张过程中，购物中心和地铁上泡沫超市twister(被称为官方机器人商店)增多了。但是卖得更多的是莫莉系列。
考虑购买
2018年泡泡玛特那批转让的老股时，正心谷创新资本合伙人叶春燕当时表示愿意投资泡泡玛特，但也担心Molly这一款玩具销售占比过高，因此估值低于创始人王宁的预期，没能达成协议。她的顾虑是有道理的。如果泡泡玛特无法找到下一个受欢迎的玩偶系列，年轻人一旦对Molly失去了兴趣，那么其营收便会大幅缩水。泡泡玛特可能不具备持续赚钱的能力。
而单靠一个IP能吃多久剩饭？A股上市文娱公司奥飞娱乐答案是10年左右。
这个时间长度还有个巨大的前提，这家公司得有一部动画片《喜洋洋与灰太狼》。据此改编的大电影年年贺岁档都会拿票房TOP10，动画片央视暑期档年年都播。
动画片开播12年之后，大电影随着票房不佳在2015年不再拍摄，到2017年奥飞娱乐玩具业务营收大幅下滑，公司整体净利润下跌超过八成。
截至今年6月1日，泡泡玛特运营85个IP，包括12个自有IP、22个独家IP及51个非独家IP。但你现在打开泡泡玛特天猫店，按销量排序，除了全系列的抽盲盒玩法，销量最靠前的仍是Molly系列。
王宁自己也承认过，“在内容爆炸的时代，用户的注意力和时间都越来越有限，新的超级IP已经不太容易被建立。”
实际上，不止现在难，以前也难。那些美国玩具大厂的根基也很脆弱。
即使用上今天这些复杂的市场调研手段，它们也无法准确预测哪些玩具能够卖得更好。比如，美泰的芭比娃娃最近这几年也不好卖了。另外一些玩具则能够凭空成功。例如，1990年代全球火爆的宠物小精灵Pokémon系列。
和潮流玩具行业里许多公司一样，为了寻找爆款，泡泡玛特用多个模式来孵化IP。包括自建设计师团队，直接收购知识产权，签约独家合作艺术家，以及品牌联名。
几种不同的IP运营模式
其中，从盈利的角度来说，肯定是自研IP最赚钱。在发展衍生业务时，公司会拥有更多的控制权，也不用基于销量跟外部艺术家或者品牌分成。
虽然泡泡玛特在招股书中表示，他们和超过350位艺术家保持紧密关系，并和其中25位达成合作协议。但暂时还没有一款卖得好的玩具来自其内部设计师。相比之下，做表情包出身的十二栋文化做开潮流玩具之后，卖得好的长草颜团子、制冷少女都属于自研IP。
另外，一旦Molly卖得不好，又没找到下一个爆款玩偶，泡泡玛特仍然要投入成本，继续运营门店和其他品类。不像电影或者音乐，对玩具公司而言，其品牌或者IP附加值被束缚在笨重的仓储和物流成本中。
你在抽玩具盲盒，而泡泡玛特也在抽IP盲盒，而且还没有设计好的隐藏款概率。
另外一些隐忧源自盲盒。它促销有效，但也由此引发了一些别的问题。
大众媒体将“盲盒玩法”推波助澜到“盲盒经济”的过程中，就连泡泡玛特内部都对盲盒玩法警惕。因为潮流玩具的艺术品价值，可能会被这一售卖模式的娱乐化体验冲淡。
这对品牌是一种损害。想买更贵的手办时，你可能不会想到去泡泡玛特买。或者说，愿意花59块钱抽盲盒的人，可能会花几块钱买个胸针周边，但不大会花1500块钱买个巨型Molly玩偶摆在家里。
泡泡玛特规划的产品结构
泡泡玛特也许会被困在用盲盒卖低单价玩具的生意里。而且，由于蛋糕越做越大，这一领域里竞争只会越来越激烈。
据市场调研机构FrostSullivan报告，在中国，过去四年这一市场则从2015年的63亿元增长至2019年的207亿人民币，复合增长率34.6%，增长的确快于整个玩具行业。
而这个快速增长的细分玩具市场里，第二名拿下7.7%的份额，距离超过占8.5%的泡泡玛特，只差0.8个点。泡泡玛特只是暂时拥有微弱的先发优势。52toys、十二栋文化，还有背靠晨光文具的九木十杂物社，都可能是它有力的竞争对手。
那它被高估了么？
2019年3月，为了寻求更大规模的融资，潮流玩具代理渠道商泡泡玛特从新三板摘牌退市，市值20亿元。而此后，王宁越来越强调，泡泡玛特最具价值的是IP，也就是那些艺术家设计的人偶。
他常提到的一个例子是潮流玩具KAWS。诞生快20年后，通过和优衣库联名，KAWS在中国年轻人里也火了起来。2019年4月，KAWS于2005年创作的画作在香港苏富比刚以一亿港币落槌成交。两个月后，一群中国年轻人钻过优衣库的卷闸门，疯抢潮流玩具KAWS联名款T恤。
KAWS是街头艺术家Brian Donnelly设计的玩偶，目前已经成为一个潮牌。
“让年轻人花99元买到上亿的艺术品”，这也是泡泡玛特现在想做的生意。按照王宁的说法，这是将艺术品大众化、商业化。那么，比起玩具市场本身，泡泡玛特至少因此多出一个衍生的二手交易市场。
最新的招股书里，泡泡玛特的愿景更宏大了，它想成为“全球领先的潮流文化娱乐公司”，直接对标迪士尼。王宁透露过，今年还要和追光影业联合出品动画电影。
从杂货渠道商、潮流玩具代理商到泛娱乐公司，泡泡玛特对业务范围一收一放，加上盲盒玩法有效刺激了营收，一步步拉高了公司的估值。
泡泡玛特是怎么从杂货铺变成泛娱乐公司的？
今年年初，一份泡泡玛特老股转让募资计划中，其转让价格对应的估值已升至25亿美元（约人民币175亿元）。预计IPO阶段的估值可以升至为40亿至50亿美元（约合284亿元至355亿元）。
一位不愿具名的财务顾问曾透露，一级市场投资机构基本会根据品牌上一年的收入乘以市销率（PS，市值/销售额）得出新消费品牌的估值。而用市销率估值这个办法本身就是为了取得更高的估值。
另外，一级市场中，优质项目稀缺。当投资人取得资讯的渠道，仅来自于幸存者时，此资讯可能会与实际情况存在偏差。因此，头部项目往往能拿到不成比例的大额融资。
而2020年，中国风险投资行业有一个共识——消费品牌是当下面向消费者的领域唯一还会被追逐的投资热点。根据天眼查数据显示，过去近10年，泡泡玛特融了八轮钱。
●2011年 1月 天使轮 创业工厂、墨池山创投 数百万人民币
●2013年 5月 Pre-A轮 墨池山创投、启斌资本 数千万人民币
●2014年 5月 A轮 金鹰商贸集团 数千万人民币
●2015年 7月 战略投资 国睿中青创投、凤博投资 未披露
●2016年 9月 B轮 金慧丰投资等 未披露
●2018年 3月 新三板定增 华强资本、黑蚁资本、蜂巧资本、 在册股东4000万人民币
●2019年 5月 股权融资 中赢控股集团 未披露
●2020年 4月 战略融资 正心谷创新资本、华兴新经济基金 超1 亿美元
这股投资热情中，泡泡玛特自家投资人也曾觉得IP过于单一。不过，正心谷创新资本最终还是投资了泡泡玛特，于2019年底独家领投近亿美元。
合伙人叶春燕认为，自己此前低估了潮流玩具行业的天花板，也低估了泡泡玛特作为盲盒品类开创者的持续领先地位的核心竞争力。
按照常规的市盈率倍数估值，2019年泡泡玛特年收入为16.83亿人民币，参考迪士尼去年18.72倍市盈率，估值结果为315亿人民币，正好符合市面上的预测。
问题是，卖艺术玩具这门生意里，是不是能跑出一家中国迪士尼？
过往行业经验表明，好的故事题材和值得收藏才是建立一个长期持久玩具热潮的两大重要因素。比如乐高。
这条玩具行业的经验似乎对投资人也适用。泡泡玛特的商业故事虽然越讲越大，但它是不是拥有长期稳定盈利的能力，是否值得投资仍要画一个问号。
注：文/Alex，公众号：锐问 Record（ID：tigerrecord），本文为作者独立观点，不代表88货源网立场。
