快手的500亿美元估值“难题”

2021-01-15 20:33:18 浏览：601 作者：管理员

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快手的500亿美元估值“难题” 自11月5日向港交所提交IPO股份书以来，快手正式登陆资本市场的日子越来越近。最近有消息称，计划于2021年2月5日举行快手富港上市日。另一则消息称，上市委员会将对快手的IPO申请进行听证，如果一切顺利，预计明年1月末港口交所上市速度最快。

对此，快手的反应是“不评价”。到目前为止，快手方面还没有公开会议、发行价格、上市时间等相关信息。

综合各种消息，快手IPO“盛宴”时间越来越近，没有异议。在接下来的一段时间里，外界最关心的一个问题是快手的合理评价到底是多少。(威廉莎士比亚，泰姆派斯特，希望如此)坊间流传的500亿美元的评价是高估还是低估？

将500亿美元换算成人民币约3275亿元，这个数字与房地产界老大曼的最新3258亿元，家电行业领先网格家电3616亿元，可以走在A股前列。根据最新的中国网络市值排名，也有可能进入前10名。

目前业界对此有两种截然不同的看法。第一，去年年末腾讯等以30亿美元结束快手IPO前最后一次融资时，快手价值仅为286亿美元。从一般的角度来看，一年内几乎增加了一倍。其次，从快速增长势头和长期投资价值来看，这一评价完全合乎逻辑，甚至被低估了500亿美元。

那么，500亿美元究竟是评价泡沫还是合理增长？高评价，市场会质疑它能否支撑下去。估值低，市场会认为公司达不到预期。

这个问题是关于快手在过去9年里推出了什么商业卷子，以及未来如何向资本市场讲述更大的想象空间的商业故事。

估值高低，互联网企业绕不开的话题

要想谈论快手的评价，需要知道资本市场如何评价互联网企业的——事实上，对于中国几乎所有的互联网、科技企业来说，在有IPO之前，评价高低都是不可回避的讨论主题。

这是因为网络概念股与房地产股、家电股或其他股明显不同。因为后者的长期投资价值已经得到市场的大部分认可，资本市场可以根据传统金融的价值评估模式计算合作的价值评估空间。

但是很多互联网企业上市时，净利润和净现金流都是负值，传统的财务价值模式显然不适合互联网企业。“传统的财务价值评估模式不再适用于互联网公司，互联网股票的评估非常复杂。以近几年的市长/市场发展和业绩增长为基础，更加关注公司的增长和爆炸潜力。”风云资本创业伙伴胡继勇表示。

从另一个投资者的角度来看，互联网企业进行评价时，有多种评价方法，如股价收益比率(PE)、现金流折扣(DCF)、每股收益(EPS)，活动用户数(MAU，DAU)、每位用户的平均收入(.

互联网公司各阶段用户规模与收入的关系(国信证券研究)

总的来说，互联网企业的各种评价方法都是基于互联网圈流行的梅特卡夫定律。罗伯特？梅特卡夫(Robert Metcalfe)发明了以太网，成立了3Com，是美国的计算机网络先驱。1973年，他提出了著名的梅特卡夫定律，认为互联网的价值与网络节点的平方成正比。简单地说，互联网企业价值=用户价值=单个用户价值*用户数，单个用户价值与用户数成正比。

该定律在一定程度上解释了亚马逊、美团、拼多多等中外互联网企业多年来持续亏损，也得到了较高评价等一些负利润互联网企业。

在这个定律中，用户数是最重要的指标之一。2019年，快手不再是佛系，开始扩大圈子，确定了3亿DAU目标。目前，快手月生死用户近5亿人，一生用户突破3亿，在国内所有应用程序中排名前10(以月生用户为准)，是国内最具代表性的短视频社区之一。

另外，与B站、小红书等新型网络社区相比，手快、用户活动也高(DAU/MAU比率接近48.3%)、用户停留时间(月平均使用时间20小时以上)、维持度高(7天维持度为83%)等资本市场重视的特点。

以500亿美元的评价计算，如果以每月100美元3354价格进行比较，福布斯在lnstagram拥有5亿月份的活用户数时，得到了Insta Gram 500亿美元的评价，可以推算为每月100美元。

据国内比较，BC最新数据显示，平台月生数据超过2亿，最新市值287亿美元，一个月生死用户价值143美元。据36氪10月报道，抖音(抖音)价值1000亿美元，月生用户突破6亿，月生用户价值166美元。

因此，在短视频和直播成为互联网行业最引人注目的赛道的瞬间，从梅特卡夫定律来看，短视频平台前两名的快手在一定程度上低估了500亿美元的价值。“快手500亿美元的评价不仅不高，反而保守。真正上市后，我认为快手短期内市值将超过500亿美元。”网络分析师郑道史说。

事实上，资本市场想对互联网企业进行高评价。随着人们对互联网、科技企业后市场的关注度提高，人们越来越重视3354。

司。

这在国外苹果、谷歌、Facebook、微软、特斯拉，国内的腾讯、京东、阿里、小米、美团等节节攀升中的科技股身上，得到了无数次成功验证的惊喜——比如拼多多，IPO时估值为240亿美元，且持续亏损多年，如今拼多多市值为1719亿美元，是IPO前估值的7倍。

又比如贝壳，在它之前，已有很多提供房屋交易信息的网络公司在美股上市，大多后来表现不佳，但资本市场还是在IPO前给贝壳给出了200亿美元的估值。如今贝壳市值已超过800亿美元。

这样的例子并不少，成为有史以来规模最大的软件IPO云计算公司Snowflake，目前市值超过600多亿美元，但年营收只有不到2.65亿美元。连从来不涉足IPO、小心谨慎的巴菲特，都将第一个IPO投资送给了Snowflake。

辛巴事件，对快手估值影响很有限？

“实际上，估值其实是市场击鼓传花的结果，比如针对某家热门企业、热门领域，想投的人越多，公司估值被推上去的可能性就越高。”一位投资经理如是指出。

这一点，从快手身上也得到了体现。根据媒体报道，作为短视频领域的超级独角兽，快手二级市场认购较多，各家券商排单量多，表明大家都对快手相当看好，也就推高了整体估值。

不过，大环境只是起到推动力作用，要看一家互联网企业的估值是否泡沫，最终仍然取决于它讲述了一个怎样的商业故事，以及它的商业模式是否能走通。

从招股书来看，过去三年，快手始终保持盈利。2017年-2019年，快手收入从83亿元提升到391亿元；2020年上半年实现收入253亿元，同比增长48.3%。

商业化路上，快手此前核心在于“老铁经济”，社区氛围重，用户联系紧密，私域流量黏性更高——在国盛分析师看来，重社交关系的去中心化分发模式，让快手积累了2.5亿的创作者数量，决定了快手的产品交互形式、内容调性和变现方式。

商业角度来看，这拥有较高的长尾效应，商业价值相对更高。“快手现在并不是一家靠打赏赚钱的‘直播公司’，其核心价值是建立在人格属性之上的社交关系，这是撑起快手几百亿美元估值的核心。”有分析人士就表示。

从快手直播、线上营销服务、其他服务三大营收结构来看。直播业务收入虽然还是营收基本盘，并且持续上涨，但收入占比由2017年的95%,下降到2020年上半年的68.5%（173亿元）。

这表明，虽然单个月活用户贡献的直播收入已和同行接近，但营收结构已多元化——背后，和快手认识到私域流量的局限性之后，多次强调从私域走向全域流量无不关系。

走向全域流量的另一体现，是快手未来业绩正由“直播驱动”转变为“广告驱动”。相关数据显示，2020年上半年线上营销服务71.6亿元，收入占比提升到28.3%，较去年同期增长222.5%，接近2019年全年数据。

“这证明了快手获取广告收益能力的提升。”侯继勇就表示，当前快手头部广告主偏少，广告主获取具有明显边际改善区间，“磁力引擎”等提效手段将在下一阶段时起到更大效果，预计其广告收入在未来有数倍提升空间。

与此同时，走向全域流量也带动了其他服务的快速发展——其他服务收入目前虽然占比不高（3.2%），但由于电商业务、网络游戏、增值服务等的快速发展，整体收入由此高速增长。

从快手电商成交总额（GMV）来看，2020年上半年已达1096亿元，整体复购率达到60%，这在直播电商行业是一个相当高的数字。

“过去12个月，快手电商累计订单总量仅次于淘宝、天猫、京东、拼多多，即便不和万亿美元级别的阿里对比，京东和拼多多现在也是千亿美元级别。”丁道师就认为，快手的对标对象应是拼多多，因为都在下沉市场占据赛道主要地位。“从这个角度看，快手500亿元估值是处于保守状态。”

在国盛分析师看来，从商业模式上看，快手直播带货与陌陌、虎牙等其他内容平台不同，“其他平台主要仍是从内容端引流，而快手格外注重供应链的搭建。除了淘宝，还接入了有赞、京东、拼多多、魔筷星选等第三方电商应用和平台，还自建了快手小店，形成了带货的商业闭环。”

值得一提的是，尽管快手官方表示已从私域流量走向全域流量，但私域流量仍是快手商业价值的根基，当私域流量与公域流量进一步打通之后，快手的商业化路径和空间才能有更多可能性。

此外，针对目前市场上“辛巴处罚”事件对快手IPO进程和估值的影响，在多位业内人士看来，短期内可能有一定影响，但长期来看不会有影响，因为“直播电商遇到的问题，是所有零售平台开始时都会遇到的问题，处罚实际上是一个净化市场、提高平台公信力的必然手段和方式。”侯继勇表示。

从快手角度而言，直播带货也不局限于辛巴等原有主播，在2020年大踏步走向了多元化、高端化——《2020快手电商生态报告》显示，快手挖掘和开发了更多明星和主持人参与直播。这种破圈趋势，在资本市场看来是平台提高其商业价值的一个重要体现。

谁能成为未来增长“第二曲线”？

不过，要更进一步，让500亿美元估值持续增长，快手需要探索更多可能，寻找第二增长曲线。

目前来看，快手把“第二增长曲线”最大希望放在了游戏身上。根据快手游戏负责人唐宇煜的说法：截至今年5月，快手的游戏直播月活跃用户（MAU）已经超过2.2亿，游戏短视频月活跃用户突破3亿——从核心数据维度来看，快手在游戏直播行业中已是一大巨头。

中国游戏营收增长强劲。根据《2020年中国游戏产业报告》，中国游戏市场的总收入将达到2786.87亿元，同比增长20.71%。报告还表示，中国游戏玩家人数增加了3.7%，至6.65亿人——这是所有流量巨头都不可错过的现金牛”，今年三季度，腾讯游戏收入414亿元，网易游戏收入138亿元，当下爆款游戏《原神》单日全球流水达1亿元。

显然，快手希望同样抓住这个“现金牛”，它此前的问题在于，由于沉淀不够深入，没有爆款的代表性游戏IP，很难将庞大的月活跃用户转化为商业价值。

从快手动作来看，它希望通过对游戏、电竞上下游产业链的赋能，深度挖掘平台用户价值。

一方面是发力自研游戏，根据《竞核》，快手自研游戏下设纪元、方舟、快游等多个工作室。截至目前，已上线《镇魂街：武神躯》《爱游斗地主》等多款自研游戏。但能否产生爆款游戏，仍有待观察。

另一方面，快手频频参与举办各大职业赛事直播，先后拿下KPL、LPL、LDL、KGL、PCL、PEL等头部电竞赛事版权。同时，快手已投资和并购的游戏公司达到7家，包括凉屋游戏、十字星工作室、赛瑞思动、CMGE中手游、王牌互娱、YTG和英雄体育VSPN，涉及游戏研发、发行、电竞赛事运营、电竞俱乐部等，试图以此深入游戏上下游产业链。

游戏只是快手寻找未来“第二增长曲线”的一个尝试。它还通过超过40多次的投资、并购，布局了教育、人工智能、VR/AR/MR、娱乐及内容生态、电商服务、支付等。不过，它的投资案例大多数项目是在B轮之前，目前来看明星项目还很少，快手还需等待投资给自己带来什么收益。

除了投资并购，快手也亲自进入了更多领域。比如教育，它从2018年开始就在教育赛道频频出手，为教育机构、个人创作者、用户提供精细化运营辅导、流量资源、大数据分析、在线教育等服务，以及电商、广告、知识付费等多种商业变现场景。

快手还有自己的“电影梦”。今年5月，它在平台上线了第一部院线电影《空巢》。今年8月，还注册了“快手影业”。分析人士表示，在优爱腾、微博、知乎等平台发力中短视频情况下，影视类长视频可以丰富快手平台生态，增强用户和平台粘性。更进一步，如果能出品或参投头部内容进入院线，也将打开快手更多商业想象空间。

或许，影响最大的一个举动，是最新消息显示，快手或通过收购第三方支付机构易联支付拿下支付牌照。支付既可以连接C端用户，又可以连接B端商户，获得支付牌照不但解决了支付业务的合法化，还是正规切入交易支付环境，与其他业务、上下游产业链协同，形成交易闭环的基础，从而更好地实现IPO。

“所以综合来看，目前流传的500亿美元估值，其实是低了。不过，IPO估值高也未必没有弊端,因为投资人和市场的期望就越大。最终还得看它未来的表现，IPO后一旦爆发那就是值了，但如果大跌那就是贵了。”多位投行分析人士和互联网观察人士就认为，互联网企业的出现，彻底颠覆了全球几百年来的企业估值体系，同时更容易受到各方因素的干扰，接下来资本市场又将依据怎样的逻辑给快手进行估值最终定价，外界唯有拭目以待。

注：文/杨铭，文章来源：极点商业，本文为作者独立观点，不代表88货源网立场。