五年四闯IPO “老干爹”疯狂为哪般？
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五年四闯IPO “老干爹”疯狂为哪般？ 11月23日，香菇酱企业重庆食品登陆创业板，截至中午休班，总市值达121.8亿韩元。
但是一天后的11月24日，重庆食品股价下跌，一天之内市值下跌3.85亿韩元。
资本市场上重庆食品最有名的不是一年销售3亿多瓶香菇酱，而是被称为“老干爹”的食品企业，被称为老干妈的强有力竞争对手，5年零4年突破IPO的经验更令人兴奋。
此外，在重庆食品的背后，由创始人孙在智统治的工业、农业、商业、医疗、养生、食品6大板块的“皖西溪帝国”更引人注目。
作为鲁莽的英雄，孙志智白手起家的创业公司完美地解释说：“时势造英雄，英雄也创造了行情。”
从“大蜂蜜药丸”到“老资格爸爸”
1951年8月，孙志智出生在河南省内乡县旅馆乡的一个普通农民家庭。当时在河南农村，贫穷成为他成长道路上最大的障碍。因为家里穷，才上了两年中学，他不得不辍学，不想当农民，他把参军作为改变自己命运的唯一希望。
最后，17岁的时候，孙志智应征入伍。虽然认为部队能实现人生理想，但飞行员的梦想也离开了他，因此受到致命打击的孙志智决定大病一场，复员回乡寻找出路。
从此，孙耀志开始了“逆天改命”的道路。1985年，34岁的孙志智成为皖西制药厂长之前，孙志智首先在西峡县工业物资站工作，后来又担任皖西制药厂副厂长、西峡县经贸委人事科科长，其履历不光彩。
孙志智当时收购的皖西制药厂成立于1978年，1985年约有200多名工人，但即使守护八百里福山这样的好天然药库，制药厂也会连年亏损，孙志智上任时，制药厂工人已经连续两个月没有支付工资。从现在来看，其赴任只能意味着受到危险的命令。
早期万西制药厂
就任后，为了给药厂找到真正的出路，孙在智亲自带着副厂长、销售科长等五六人，销售药厂堆积的产品“大麦丸”。但是在第一站江苏徐州，他们遇到了流氓流氓，一起去的几个人被打了，孙志智也打了鼻子，流了血。
这里面还有一个有趣的教团。孙在智带着供应科长的名义来到河南省辉县，一年一度的百川药会开幕，但他们在接待处申报自己的厂名“万瑞制药厂”时，被告知完全不知道这家工厂，并被赶出了现场。后来发现，孙在智在这里只能接待著名的大型制造企业，当时百川没有万市的立足之地。
经历了这几次挫折后，孙志智仍然没有退缩。就这样，他前往北上广深、南下广州、东进上海、西进兰州，跨越九城二十三点，历时九个月，孙志智带领他走了一万多公里。这在皖西制药的发展史上也被称为“皖药壮丁”。此次“长征”后，万瑞制药工厂的订单也增加了，但这些订单只能解决紧急情况，在没有后续资金支持的情况下，万瑞制药仍然在死亡线上挣扎。
但是经过这次“长征”，孙在智巩固了作为厂长的主导权。不久也出现了转折点。在孙在智的推动下，皖西制药和江苏中医药研究院共同开发了新产品“统警颗粒”。作为缓解女性生理疼痛的产品，国内企业尚未意识到这位女性的生理期药品市场。
在西峡县，孙志智通过公开招募命名活动，最终将该产品的品牌命名为“月书”，并从1991年开始在中央电视台大力宣传广告。电视台播出众所周知的“福月书，月月舒适”广告时，孙志智成功地赚了一桶金。公开资料显示，《月书》1991年销售额达到2800万韩元，1993年上升到6000万韩元，1996年达到8000万韩元。
新产品带来的甜味使手要地无法控制，此后，万瑞制药进入了快速扩张期。
1999年南阳中经济制药厂破产，孙志智以808万韩元收购。除了这个工厂本身，孙志智更注重“重庆”品牌名称。从此以后，万瑞制药的所有产品才真正取名为“重庆”。
此次上市的重庆食品，前身就是2002年9月29日成立重庆大厨房股份有限公司。刚开始主要以辣椒油等调料材料业务为主，2008年率先推出重庆香菇酱，成为国内香菇酱领域的佼佼者。
重庆大药房成立初期，作为万瑞制药下属的全资子公司，一直从事香料精油、精制成分的提取和销售，但由于香料客户主要是食品企业，所以不太为人所知。中京厨房的掌舵人朱新成在管理中京药店之前，在皖西制药公司工作了20年。创业初期，朱新成体会到全国香菇故乡西峡香菇的附加值太低，主要销售新鲜蘑菇和超加工干蘑菇。但是方便面袋的长白给朱新成带来了灵感，将香菇做成酱料，创造了新的方向。
朱新成2006年以制作刚果廊的方法开始开发，经过3年的实验，开发了发酵型香菇场，进入了品牌企划营销。2008年，重庆大厨房正式推出了重庆香菇场。
此后，2010年1月，重庆大厨房向中国音乐著作权协会购买《采蘑菇的小姑娘》首电视广告使用权40万韩元后，支付44万韩元的版权费，确保用于传播该产品“重庆香菇场”品牌的使用权后，重庆香菇场慢慢进入了我们的视线。
另外，重庆大厨房在业界内经常被媒体冠以“并肩作战的老妈妈”的称号，因此被业界人士戏称为“老爸爸”。
突破IPO 5年，赶紧上市。
1998年，皖西制药厂经过改革成为民营企业，孙志智成为拥有皖西制药厂的民营企业家。
此外，1952年成立的西夏县汽车水泵厂也
开始企业改制，2001年，孙耀志花了1000万元将西泵的控股权揽入怀中，西泵成为宛西制药的控股企业。在兼并后当年，西泵产值一下子从不足2000万，突破到5000万元，而后在2011年，西泵股份在深交所挂牌上市。看到西泵上市带来的收益，孙耀志也开始为仲景大厨房上市铺路，2014年4月30日，孙耀志对宛西制药进行了一次存续分立，存续公司为宛西制药，新设公司为宛西控股，宛西制药承继宛西制药分立前的医药、食品等业务，而控股上市公司西泵股份、连同房地产及其他投资版图归入宛西控股。
到了2015年11月，仲景大厨房首次提交招股书，但最终因存货增长较快、三方支付在收入中占比较高而未能过会。
两年之后的2017年4月，仲景大厨房再次提交招股书，但这次等待它的反而是更加强硬的回复。仅仅在两个月后，证监会就以控股股东信息披露违规、生产许可证存疑、业绩波动较大、财务瑕疵较多等47项问题否决。
其中，控股股东信息披露违规是指在2016年3月22日至3月24日期间，仲景大厨房的控股股东孙耀忠（孙耀志弟弟）累计减持西泵股份总股本7.91%的股份，在减持比例达到5%时，企业没有履行报告和信息披露义务。对此，发审委对发生上述情形的原因、是否构成重大违法违规行为、是否有其他处罚风险提出了质疑。
此外，最有意思的是生产许可证存疑这一点，在其申请文件称：仲景大厨房的主要产品为香菇食品和香辛食品配料，其中香辛食品配料为香辛料调味品，具有“风味物质数据化、产品浓度高，风味与天然风味基本一致，无有害残留、安全卫生”的特点。
而这一调味品在《食品安全法》中，属于食品添加剂的范畴。但在其招股书中显示，仲景已获得的生产许可证没有包括食品添加剂生产许可证。因此发审委对于仲景大厨房在没有取得食品添加剂生产许可证的情况下，生产前述香辛食品配料一事，是否违反了《食品安全法》提出了疑问。
在这次上市失败之后，更坚定了仲景大厨房上市的决心，在当年不仅把名字由仲景大厨房为了“仲景食品”，还更换了辅导机构、保荐机构和审计机构。并在2019年6月，公司开始第三次冲击A股，但在同年12月，中国证监会创业板发审委给出反馈，要求补充说明原材料采购情况以及相关业务资质等情况。
直到2020年3月27日，仲景食品第四次更新创业板招股书。此次发行新股规模不变，但募集资金规模由3.92亿元增至4.92亿元，新增1亿元募资将用于补充流动资金，能看出仲景食品为了上市也是不留余力。功夫不负有心人，在经历了四次IPO闯关之后，仲景食品终于获批上市。
从仲景食品五年四次递交招股书的行为上，完全能反应其急切上市的心情。
此次上市敲钟仪式上，仲景食品总经理朱新成表示。“上市只是一个新起点，下一步，仲景食品将继续延伸产品线，开发出更多爆款单品。”
但对于仲景食品而言，其最大的依仗仍是自2008年以来推出的仲景香菇酱，根据此前披露的招股说明书，2020年上半年，仲景食品一共卖出香菇酱2575万瓶，实现收入1.56亿元，占其总营收的44.70%，而这一产品在近些年来的处境也并不是固若金汤。
目前，仲景食品主营业务毛利率已连续三年下滑。数据显示，2017至2019年，该公司主营业务毛利率分别为45.28%、43.82%、42.01%。对此，仲景食品在招股书中解释，这与仲景食品制作原材料香菇梗、花椒等成本上升有关。
单拿食品原料香菇梗来看，作为仲景香菇酱的主要原材料，在2017至2019年，仲景食品香菇梗采购价分别为13.90元/千克、17.20元/千克和25.05元/千克，分别上涨23.74%和45.64%。
受原材料涨价影响，2018年到2019年，仲景食品主打产品香菇酱（210g）直接材料成本分别上升4.44%、9.57%。为了转嫁原材料涨价带来成本上升，2018至2019年间，香菇酱（210g）每瓶销售均价为5.66元、5.99元，分别上涨5.85%和7.86%，但由于提价幅度均略低于原材料涨幅，近三年毛利率依旧没有止住下滑。
不仅如此，涨价带来的负面效应也越发明显，以招牌产品210g香菇酱来看：2018年，香菇酱产品首次提价，营收下降21.60%；2019年，香菇酱产品再次提价，营收同比增长11.06%，但低于2017年的2.34亿元。其产品销量也呈逐年下滑趋势。
此外，在其招股书中表明，自2008年至今，随着公司对于市场的长期培育，香菇酱成为一个单独调味酱品种为市场所接受。市场中同类型的产品在逐渐增多，比如老干妈、海天等品牌也开发出香菇酱产品，市场竞争愈发激烈。
因此，业内人士认为，仲景食品急于上市，与其目前面临严峻的市场竞争格局有很大关系。
还有一个很简单的例子，2020年，仲景食品预计营业收入为71,278.65万元至73,508.00万元，较2019年同期增长13.47%至17.02%，但在2019年，老干妈营收破50亿，仲景食品的营收相比还不到七分之一。
营收相差较大与产品渠道有直接的关系，目前，仲景食品的销售范围以华北、华东和中部地区为主，经销商的数量在1000家左右。而目前海天味业已拥有全国销售网络，100%覆盖地级以上城市。截至2019年末，海天味业总经销商数量达到5806家，同样的，老干妈品牌的销售渠道也十分发达。
更为致命的是，与同行相比，仲景食品营收与净利润年增长率均低于行业水准。在招股书中，2013年至2018年，19家调味品上市公司合计总营收与合计净利润的年复合增长率分别为10.81%及28.96%。但2013年至2018年，仲景食品营收与净利润的年复合增长率分别为7.28%及2.07%。
如果海天味业、老干妈等巨头把目光转向香菇类产品，仲景食品将面临香菇类产品主阵地失势的局面。
此外，自2008年推出仲景香菇酱开始，为了丰富自己的产品体系，仲景食品相继开发了仲景调味油、北极蓝蓝果酱、辣辣队辣酱等产品。但在其招股书中能看到，这些产品所贡献的营收依旧只是少量份额。
归根结底，在仲景食品拿手的香菇酱产品之外，附加产品一经推出就会遭到其他品类赛道的巨头打压。
“老干爹”的苦恼
此次仲景食品上市，意味着其背后的“宛西系”向食品领域迈进一大步，但孙耀志的整体布局绝不局限于食品板块。
纵观全局，目前宛西系资本主要集中于中药、汽车等行业，其中食品和药品都属于旗下的“大健康产业”，除了食品，在宛西系资本的“药房”板块里，如今张仲景大药房成立16年，其年收入也早已超过30亿元。
在宛西系实控人孙耀志的棋局中，已经在A股上市的西泵代表着其在汽车产业的版图，仲景食品则代表着其在食品板块的势力，除此之外，还有在制药领域没有上市的仲景宛西制药，知情人士透露，将这三家企业运作上市，是孙耀志的最终目标。
孙耀志
但时间才是企业最大的敌人，1951年出生的孙耀志已经69岁了，此前孙耀志曾表示“我这一生一定要把这个事干完，今年63岁，再干7年。”而今年正是第6年。
家族企业的传承问题是一项重大的挑战，很多老一代企业家往往面临接班人的问题。目前，在宛西系担任高管职位的是其弟孙耀忠、儿子孙锋、女儿孙杰。
和孙耀志一样，孙耀忠也是军人出身，在1980年退伍后，先后内乡县任职石油公司副经理、宛西制药副总经理。2001年，西峡县汽车水泵厂被宛西制药控股，变成宛西系旗下控股企业，孙耀忠在2002年由宛西制药转到西泵出任总经理。
而孙耀志的儿子孙锋，于1975年出生，在1997年，22岁的孙锋被父亲派往埃特玛多功能膜材料公司任销售部经理。2000年4月，孙锋在上海月月舒出任总经理，三年后孙峰被孙耀志被调回总部后，孙锋先是在孙耀志身边当了总经理助理，而后在宛西系内任多项高管职位。
2007年，孙耀志在一次受访时谈及接班事宜说：“我明年把我的总经理交出来，叫他当总经理，锻炼锻炼。”和孙锋一样，孙杰也在宛西体系内任职，在孙锋被调离上海月月舒妇女用品有限公司后接任了总经理一职。
在此次上市的仲景食品中，能看到诸如朱新成女儿、孙耀志女儿配偶等很多有直系亲属关系的持股董事。
放到整个宛西系也同样如此。可以说，在孙耀志的家族企业里，既有职业经理人，也有自己的儿子、女儿、弟弟在把持企业版图，家族化管理色彩较为浓厚。
在孙耀志儿子孙锋逐步接手整个庞大的商业帝国时，也遇到不少争议。此外，如何处理职业经理人和家族企业直系亲属管理者之间的关系，成为摆在接班人面前的难题。
如今，尽管“老干爹”已经上市，但这并不意味着仲景食品可以高枕无忧。对于仲景食品以及背后的“宛西系”而言，真正的考验或许才刚刚开始。
注：文/张钊 编辑/汉卿，文章来源：财经新知，本文为作者独立观点，不代表88货源网立场。
