海南免税店总销售额突破300亿元 免税市场空间还有多少？

海南免税店总销售额突破300亿元 免税市场空间还有多少？ 没有中国买家的海外免税零售巨头今年郁郁不乐。

连续6年居世界第一的免税零售商杜普利(Dufry)上半年进口暴跌62%，股价大幅下跌。世界第二大韩国乐天第二季度销售额同比下降62%。其他免税集团新罗、新世界和Hanatour免税进口分别同比下降64%、60%和93%。

国内免税领先中国中的免税(SH: 601888)在一群颓势中脱颖而出，上半年以193.1亿韩元的收入位居全球旅游零售商排行榜首位。

热衷于“购买”的中国消费者最近再次刷新战绩，中棉集团的最新数据显示，仅海南4家免税店的总销售额就突破了300亿韩元。

业绩持续上升股价。自4月开始低点上涨以来，半年来涨幅达280%。12月28日，中国没有再次暴涨，股价为264.90元，创历史新高，市值突破5000亿元。

作为国内第一家拥有免税执照的企业，中国国内市长/市场免除份额已经达到90%以上。今年以来，为了支持免税经济发展，很多政府纷纷出台文件，发放免税执照，很多企业已经在试用。市长不禁想知道，随着入境者人数的增加，能否把豁免的蛋糕分开。

通过扎实的基本盘和国内强劲的内需增加、海外免税消费回流的巨大空间，中国中免除的实力可能超过5000亿韩元。

01

免税王的成长基本版

国内政策红利给中国免税业发展带来的效果也将继续释放。

在成为国内“免税之王”之前，免税不是中国国旅的主力业务。

中国豁免的前身是成立于1954年的中国国旅，免税事业始于2004年和中棉集团重组。长期以来，旅行社业务都是中国国旅的核心业务，收入比重保持在50%以上。

尽管收入不少，旅行社业务的净利润多年来仍然很可怜。从2017年开始，公司开始降低旅游业务比率，提高销售利率高的免税商品销售业务比重。

推出免税业务后，公司的盈利能力迅速提高。从最近5年的年报可以看出，公司的长期增长力和盈利能力非常突出。营业收入平均增长率为20.9%。毛利从20%上升到近50%。净现比率达到113%，净利润现金含量相当高。

提高免税业务后，中国的顺差能力引人注目。

能够顺利变化和快速获得收益的一系列扩张动作：

2017-2018年，中国国大收购了日(中国)和日(上海)的股权。对日并购直接控制了北京首都机场、上海虹桥机场、上海浦东机场三大机场免税业务，占国内市场份额达84%，全球免税运营商排名跃升至第四。

2019年1月，海南省国资委持有的51%海绵制股权无偿转移到中国旅游集团。

2020年5月，中豁免占海棉制公司的51%，国内市场份额达到91%。

扩张后，中免已拥有240多家免税店，是国内经营范围最广、执照最多的免税商品经营者。

并购的规模效应可以直接提高公司的盈利能力。作为世界免税的领头羊，Dufry通过不断的收购合并提高了规模，最终成为世界第一大免税集团，总利率超过了70%。

更重要的是，规模化意味着对上游企业拥有更大的谈判权。在这一点上，钢铁行业给电车上了一课。

中国被称为基建狂魔，超大型、长时间的基础设施建设需要大量钢铁，这需要大量优质铁矿石，这对国内钢铁企业来说是“刚需”。国内铁矿石本身产量低，品位不足，只能大量进口铁矿石。

但是，我国目前钢铁业的集中度不高，但上游铁矿业的集中度很高，长期受澳大利亚力量开拓、必湖开拓、巴西淡水河谷等多家企业支配，进口铁矿石时几乎没有谈判权，钢铁企业成本越来越高。

中国钢铁企业的收益和成本几乎相同。

先有强壮的湖，然后有小船大的船。此后，国家大力推进大型钢铁集团的整合，我国开始在铁矿石贸易中加强谈判权，争取产业利益。

因此，不难理解国家政策为什么要成为支持中棉行业的巨手。(威廉莎士比亚、温斯顿、国家、国家政策、国家政策、国家政策、国家政策、国家政策、政策)。

长期以来，中国消费者以战壕的名义席卷全球主要消费场所，闻名世界。2018年，我国游客消费2773亿美元，居世界首位，几乎是第二位美国游客消费额(1440亿美元)的两倍。2019年我国消费者海外免税商品购买规模为1800亿韩元，约占全球免税销售额的三分之一。

现在中国国内免税规模只有400亿，假设一半回到800亿，预计免税市场的规模也会增加一倍。回流后将向国内几个主要港口城市捐赠1分以上的GDP，这在国内GDP增速从6%降至3%的背景下尤为重要。

在国内免税政策不断放宽、购物环境持续改善的背景下，到2019年，我国的免税市长/市场规模仍仅为世界市场的9%，供需非常不一致。

传染病成为免税行业的转折点。受疫情影响，出国游客人数大幅减少，海外消费大幅减少，直接诱发了免税市场的消费逆流。

今年以来，很多政府陆续出台了支持免税经济发展的文件。6月公布的《海南自由贸易港建设总体方案》成为海南离岛免税政策实施9年来最大的调整。

自7月实施“李岛免税新政”以来，截至10月31日，海口海关将李岛免税销售额同比增加了一倍以上。

业界相关人士普遍认为，海南岛免税新政和双重循环模式促进了中国免税发展。

02

开放免税牌照竞争有限

蛋糕做大的红利远大于蛋糕分割的压力。

新增免税牌照政策出台后，不少企业快速着手，申领免税牌照。

北京王府井（SH：600859）集团宣布获得牌照，成为我国第八个拥有免税牌照的企业；阿里巴巴宣布将与全球最大的免税零售商Dufry AG成立合资公司，并希望进入中国免税消费业务。

除此之外，还有12家公司先后公告正在申请免税牌照，包括百联股份、岭南控股、鄂武商A、大商股份、欧亚集团、南宁百货、友阿股份、中百集团、步步高、东百集团等。目前全部处于初期申请阶段。

众多上市公司哄抢牌照，主要因为免税赛道优良、牌照资源稀缺。

西南证券预测，未来国内免税渠道消费占比能够达到35%，到2028年我国国内免税市场规模有望达到302亿美元，复合增速为18%。

前景美好，玩家涌入，但不代表每个人都拥有入场机会。

中国免税企业全部为国企主导的特许经营模式，具备一定的行业特殊性。

申请牌照需要具备符合海关监管要求的计算机管理系统，能够向海关提供免税品出入库、销售等信息；具备一定的经营规模，其中申请设立口岸免税商店的，所在口岸年进出境人员应当不少于5万人次等；且须财政部、国税总局、海关总署等三个部门的审核批准。

牌照数量有限，获取难度很大，可谓“一票难求”。

目前我国仅有中免、日上免税行（已被中免收购）、海免（已注入中国中免）、珠免、深免、中出服、中侨、王府井等8家企业拥有免税业牌照。在中免整合日上免税行、海免集团后，仅剩中出服、深免、珠免几家具有免税牌照，与中免构成弱竞争关系。

从下图可以看出，2019年中免市场占有率达到85%，若考虑到2020年5月，中免收购海免，则其市场占有率达到91%。而市场中的其他企业市场占有率均未超过5%。不论是中出服、珠免还是深免，在资金、运营等实力上都很难对中国中免构成威胁。

中国中免的龙头地位难以撼动

已有牌照的公司尚不能对中免造成威胁，那新获牌照的零售商，会对中国中免的业务形成冲击吗？

更多的可能是，新增的免税经营商与中免以市场扩容为前提，共同将免税市场蛋糕做大，长期看，有利于提升中免与全球奢侈品企业谈判的筹码和议价能力。

在没有规模优势和议价权之前，即使其他玩家入场，也很难保证靠自身力量迅速获得盈利。而中国中免有供应体系做护城河，在更大的蛋糕面前只会越来越强。

因此，即便牌照开放，未来免税市场大概率也不会出现恶性价格竞争，而是逐渐形成在客源结构、运营能力和服务体验等方面的差异化优势。

韩国是一个可参考的国家案例。在2013年左右，韩国新发7张免税牌照，在放开牌照后，不仅没有造成恶性竞争，甚至还快速提高了韩国免税行业的规模，造成了中国微信圈遍地都是韩国代购的景象。

最终成长起来的新世界集团，三年时间股价涨了4倍。作为韩国十大财团，零售行业的双寡头之一，体量如此大的一家公司，竟然因为一张牌照翻了4倍，可见免税业务的吸金能力。因此也可以看出，免税牌照对于王府井、格力地产（SH：600185）等公司的意义。

综合来说，不论从短期国内旅游热、免税购物潮，还是从长期持续引导消费回流、加速免税市场扩容的逻辑来看，离岛免税都是一个黄金赛道。这个赛道中，无疑最先抢跑、体量最大的中国中免占据优势地位，很难被撼动。

03

市场空间还有更多

政策红利加持免税市场火热向前，中免未来得市值空间不止于此。

离岛免税店、机场免税店和市内免税店，是中免免税业务的三大布局。

值得关注的是，在三大场景中，离岛免税市场表现最为突出。今年第三季度，中免实现营业收入158.29亿元，同比增长40.83%，这与国内旅游行业复苏、海南离岛免税政策升级密不可分。

过去近一年时间，海南离岛免税几乎成为全国乃至世界免税业关注的焦点。

疫情带来的消费回流，让海南免税店实现翻倍营收；

国内旅游零售业受到线上挑战，如日上免税直邮、海南回头购等大幅起量；

中免收购海免51%股权落地，进一步夯实中免在海南离岛免税的龙头地位；

海南离免税政策放开力度空前，包括行邮税征收门槛从8000元放宽至10万元、件数限制显著放宽等，充分打开海南离岛免税的想象空间。

与之对应的，是中免股价也从最开始随着疫情风险的发酵，三月底阶段性到底部，一路反转到7月末的高点243元/股，最大涨幅达到260%。

海南离岛免税店，无论是成长空间还是利润贡献上，对于中免而言都是举足轻重的地位。

除了离岛免税店之外，市内免税店也成为促消费的重要抓手。与机场免税店相比，市内免税店距离城市居民更近，节约时间与空间成本。相比机昂贵的租金和保底协议，市内的租金成本相对更低，同样可以提供宽敞的展区面积，提升购物体验。

北京等城市正积极布局市内免税店。今年6月，王府井集团获得了免税经营资质，成为中国第8家拥有免税牌照的企业，被猜测与市内免税店有关。

与其他国家相比，中国免税店数量依然不够。Dufry在五大洲64个国家390个城市有超过2200家门店，中国在免税店上还有很大增长空间。

随着国内居民可支配收入的增多，不管是出境游还是消费进口商品，都已成为大势所趋。中信建投预计，到2025年，国内免税消费总空间或突破2000亿元，长线或突破5000亿元，而离岛免税在2025年的规模占比或达到接近50%的水平。

处于成长期、政策红利期的中国免税消费市场，需求正在放大，规模正在提升。不管是龙头企业还是新玩家，面临的都是一个巨大的增量市场，而不是存量市场博弈。

中免再强，也不可能做到100%的市场垄断。其他参与者进入，市场呈现有限竞争状态将是常态。对于坐拥90%国内市场的免税消费龙头，5000亿市值更像是一个过程，而非终点。

注：文/张凯伦，文章来源：巨潮商业评论(公众号ID：tide-biz)，本文为作者独立观点，不代表88货源网立场。