唯品会“脱妖记”
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类目：电商运营
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唯品会“脱妖记” 2019年11月13日披露第三季度未经审计的财务报告后，唯品会(NYSE:VIPS)股价上涨27.4%，市值回到100亿美元的一线。
任何对中国股票略知一二的人都知道这只“怪物股票”。上市第八年，唯品会到底会不会妖，已经差不多搞清楚了。
股价不会再“妖”
2012年3月，唯品会将流血上市，发行价只有6.5美元，但依然没有逃过“破发”，月底跌至4.39美元，市值只有2.4亿美元。
从2012年6月开始，唯品会开始发力。2014年11月，股权分置前市值攀升至228.6美元，成为中国股市中的“茅台”。股权分置后，涨幅不减，2015年4月上涨了70倍。年平均增长率在300%以上，这也是“妖股”由此而来的原因。
那些年，媒体不断跳出来说“唯品会被高估”，但总是被打；资本市场的“空军”已经来势汹汹好几次了，“斗”发布卖空报告，“斗”借股票硬撞。结果“打”“打”都失败了，卖空者被唯品会高管嘲讽为“精神受损”。
然而，在2015年4月达到顶峰后，唯品会将不再是“恶魔”。过去的“空头头寸噩梦”终于开始“引来无数多头”。截至2017年12月，市值已跌至峰值的四分之一。
回顾历史，发现Vipshop的股价与收入增长率高度正相关。在2012年、2013年和2014年的上升期，收入同比增长率分别为204.7%、145.1%和121.9%。2015年、2016年和2017年，收入同比增长率分别为73.8%、41%和28.6%。
巧合的是，JD的修正。COM的股价是在收入增速跌破50%的时候开始的。品多多单季度亏损数十亿，但市值几乎和JD.COM持平，因为营收增速超过150%。
从“看现在还是看未来”这个维度划分投资者：前者判断公司价值的核心指标是利润；后者只看增长率，看不到泰山。
前者投标保守，规避风险，普通企业很难进入法眼；后者自诩能预见未来。比如他看到JD.COM变成了阿里，拼多多变成了亚马逊，他只想抬高股价套现。“不管是什么洪水。”。即使在成熟的资本市场上，“二级投资者”也很丰富。
上市头几年，唯品会以其高增长态势吸引“二级投资者”，趋势“恶”也就不足为奇了。高速成长期过后，“二类投资者”退出，股价大跌，看中唯品会长期价值的投资者被逢低吸纳，腾讯和JD.COM的投资者参与入股，唯品会股价见底。这时候的投资人群体已经脱胎换骨，不会把目标做成“恶魔”。
2018年12月，唯品会股价收于5.46美元，相当于市值36.5亿美元，约为峰值的22%。
2019年12月27日，唯品会股价收于14.52美元，较年初上涨165.9%，市值接近100亿美元。
用户增长的瓶颈
唯品会是比JD.COM更纯粹的自营电商平台，商品的销售收入完全确认为收入(JD中只有自营收入才完全确认为收入。COM)。2018年，唯品会商品销售收入815.1亿元，占收入的96.4%；2019年前三季度，商品销售收入606.6亿元，占收入的95.3%。
在早期，唯品会的财务报告没有提到GMV的交易总额，直到Q2 2017年才“记录在案”。
以唯品会每个季度的销售收入为分子，以GMV为分母，计算出过去七个季度的周转率在58%-64%之间。2019年第三季度，销售收入和GMV销售额分别为184.8亿英镑和317亿英镑，营业额为58.3%。#GMV的40%是水#
GMV不仅水资源丰富，电子商务平台之间的统计口径也不尽相同。另一方面，会计师很难检查。所以这个数据除了PR价值不大。阿里和JD.COM在本季度中期停止披露GMV，年度报告只提到了它
2018年3月4日，唯品会旗舰店在JD.COM开业；同年4月8日，唯品会进入微信“九宫格”；2018年Q2季度活跃用户数达到2980万，同比增长6%；2018年第四季度，本季度活跃用户数达到3240万，同比增长13%；2018年活跃用户数达到6050万，同比增长22%，但商品销售收入增幅仅为14.5%。
同时，在“两位大师”的加持下，用户增长有所提升，但并不惊人。看来腾讯和JD.COM只能帮唯品会到这个地步了。
在一个14亿人口的国家，分别只有3000万季活跃用户和6000万年活跃用户的唯品会，只能算是“小众电商”。当市场下沉时，该季度活跃用户数不会全年徘徊在3000万左右(注：电商是以“期间至少购物一次”为基础定义活跃用户的，与其他上下文中“每日活动”、“每月活动”的含义不同)。
将季度GMV除以订单数量，得到客户单价；将季度销售收入除以活跃用户数，得到人均季度消费金额。两组季节性波动明显，第四季度和第三季度分别出现波峰和波谷。
2017年人均季度消费高峰为821元，2018年Q4为772元，低于49元；
2018年人均季度消费最低出现在第三季度，643元。2019年第三季度人均季度消费577元，低于66元；
2019年第三季度单价248元，比2018年第三季度低36元。
在腾讯和JD.COM的帮助下，活跃用户数量仍然较弱。“人口红利”和“下沉市场”似乎和Vipshop关系不大。2019年7月，唯品会连续出手：收购杉杉(商业集团)，与Aauto rapper结盟，意图明显突破用户增长瓶颈。
“盈利基因”
梁建章曾经说过，“携程的血液里流淌着一种有利可图的基因”，唯品会也有这样的基因。在2012年第四季度，唯品会首次在一个季度内实现盈利。截至2019年第三季度，已连续28个季度保持盈利，从未亏损。
盈利的中国互联网公司不用两只手就能数出——家阿里、腾讯、百度、网易、携程，其中携程和百度这几年单季亏损，金刚不坏之身已经破。在电商领域，阿里和唯品会是唯一保持盈利的。
由于品类的原因，唯品会的毛利率远高于JD.COM。2019年第三季度，毛利率42.3亿，毛利率21.6%。
亚马逊带了一个——的烂头把绩效支出归类为费用，从而避免了敲钟，膨胀了毛利。JD.COM和唯品会自然会效仿。
但剔除性能成本后，唯品会的实际毛利率仍会在10%以上。2019年第三季度，实际毛利率为26.5亿，毛利率为13.5%。在JD.COM，当开放平台业务在不考虑物流成本的情况下大幅提高毛利率时，毛利率只有这个水平。
唯品会具有很强的成本控制能力，营销、R&D和行政费用在收入中的比重一直保持在10%以下。2019年第三季度，三项费用金额分别为7.2亿、4亿和6.8亿(含2.1亿股权激励成本)，费用率分别为3.7%、2.0%和3.5%。
2019年前三季度，京东市场成本总计140亿，占营收的3.4%；Vipshop的市场费用总计23.8亿，占收入的3.7%；品多多的市场总成本为179亿，占收入的92.7%。品多多不同于JD.COM和唯品会。严格来说，不能直接比较。但是，不管什么业务，营销都要花掉收入的90%。
最近，日本佛寺的“口号”出人意料地流行起来。除了生死，都是碰伤。唯品会将回归特卖，收缩金融服务，放弃自营物流。一系列的动作，表现出“除了生死，不放弃利益”的态度。
长期看人心，连续28个季度保持盈利，说明Vipsh
