同庆楼VS海底捞 差了10个九毛九
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同庆楼VS海底捞 差了10个九毛九 4年终于来到了上市的门口，老牌餐饮企业同庆大厦似乎放下了心。
随着同庆大厦获奖号的发布，同庆大厦将成为国内第五家在a股市场上市的餐饮企业，也是唯一一家专注于宴会餐饮的餐饮企业。
2020年，a股市场似乎为餐饮企业打开了一扇窗。同庆楼作为徽菜的代表企业，在安徽和江苏都有很好的发展。能给资本市场讲个好故事吗？
前有广州酒家案例
今年年初以来，全聚德的日子不好过，海底捞被说是无力支撑。刚刚上市的九毛九海底捞宣布亏损约9-10亿元，九毛九从盈利1.64亿元跌至负值，但投行依然支持海底捞的股价。
回顾a股，从今年开始狗不理包子退市，Xi安食品损失千万，全聚德损失一亿多，都说明a股餐饮公司太少了。看广州餐厅的表现，一季度只实现了1000万的利润。
为什么a股餐饮公司那么少？
以广州酒家为例。广州酒家上市9年，主要原因如下。
第一，餐饮业的特点是现金结算比例大，与利润相对应的流动资产比例高。
在支付宝、微信等支付平台和银行快速支付等第三方支付方式出现之前，我国餐饮业消费结算的主要形式是现金、信用卡、预收账款或预付卡。其中，个人客户结算多使用现金、信用卡、预付卡，集团客户结算多使用信用卡、预付款。
由于现金交易主要由个人客户组成，且一般交易金额低，交易量大，交易频繁，客户一般开票意识不强，现金交易很少在税控系统上留下痕迹。
仅凭餐饮企业印制的消费收据，从我公司使用的会计制度上，很难保证销售收入的准确计量。这对销售收入的确认提出了很大的挑战。销售收入的确认存在疑问，也会对利润确认、成本收益分析、税收征管等产生影响。
第二，由于餐饮企业自身发展的特点，在连锁经营企业成立集团公司改善结构之前，餐饮业门店之间的相关性相对较小，门店之间的结构相对松散。
在企业内部结构松散的情况下，很难制定统一的标准，比如铺设统一的餐饮管理系统，实施统一的采购制度。
当难以铺设统一的信息系统，难以实施统一的采购系统时，大部分实际管理权会落在各个店铺的管理人员身上。由于不同管理者使用的管理模式不同，不同管理者所负责的门店情况可能会有显著差异。
从成本确认的角度来看，由于餐饮企业采购的原材料主要是鲜肉、冻肉、粮油、茶叶、冻海鲜、果蔬鲜花、鲜活水产品等农产品，很难保证很大比例的农产品是从几家大型贸易公司采购的，需要与不同规模的供应商签订协议。如果不建立或完善统一采购制度，将很难准确确认采购成本。
第三，从烹饪技法上来说，中餐的制作过程要达到标准化操作，比西餐要困难一点。
为了在中餐的生产过程中实现标准化操作，企业需要统筹规划，成立专门的项目小组，召集做菜的厨师一起学习，编写标准化操作手册。这个过程需要很长时间来讨论，时间成本和资金成本都很大。
操作手册引入后，需要很长时间的练习和修改，以确保用户可以方便地使用操作手册
从2012年开始，国家限制“三公消费”。在这一政策的影响下，公务宴请、商务宴请等高端餐饮的国内消费增长缓慢，季节性和礼节性消费受到一定程度的抑制。餐饮业的消费趋向于家庭消费，越来越多的餐饮企业和集团公司将客户群体转向公众居民。
标准化是中国餐饮发展壮大的必由之路。由于原材料和生产工艺的复杂性，中式餐饮很难实现
西式快餐高度标准化，标准化是影响餐饮企业连锁扩张成功的关键因素。
随着行业竞争的日益激烈，一定程度的标准化逐渐成为中国餐饮发展壮大的必由之路。
相比海底捞九毛九 同庆楼的定位
相比a股市场餐饮企业的冷淡，港股市场餐饮企业出了不少明星股。
其中，2014年上市的“下步下步”，2018年上市的“海底捞”更是引人注目。2016年6月，九猫九未能上市a股，三年后转港股，最终于2020年1月15日在港股上市。
目前海底捞市值1786亿港元，九毛九市值170亿港元，下步下步市值87亿港元。在a股中，广州酒家市值最大，为133亿元。
相比海底捞九毛九，同庆大厦在哪里？
同庆楼此次发行股票，发行价格16.7元，发行市盈率18.67倍。通过招股说明书可以看出，报告期内，同庆楼经营活动产生的现金流量净额分别为24876.97万元、30119.69万元、27446.24万元，经营活动现金流量较好；近三年年营业收入稳定在14亿元，毛利率稳定在55%左右，净利率11%-13%。
根据同花顺数据显示，2020年第一季度，同庆楼净利润为3834.46万元，净利润同行排名第一，其中西安饮食、广州酒家（603043）、全聚德（002186）同期净利润分别为-4566.00万元、1121.13万元，-8850.00万元。
相比于广州酒家，广州酒家最赚钱的业务来自于月饼，同庆楼更对得起餐饮一哥的称号。
同庆楼销售利率高于同业。2013年以来同庆楼销售毛利率一直保持在50%以上，2020年第一季度销售毛利率为55.84%，行业平均仅为24.12%，但毛利率增长遭遇天花板。销售净利率呈增长态势，远高于行业平均。
2016年以来，同庆楼的流动比率和速动比率显著提高，2019年流动比率首次超过行业平均达到1.35（行业平均1.19），2020年3月速动比率首次超过行业平均达到0.99（行业平均0.97）企业短期偿债能力在不断优化。
到1.35（行业平均1.19），2020年3月速动比率首次超过行业平均达到0.99（行业平均0.97）企业短期偿债能力在不断优化。
在财报中，同庆楼净资产收益率达到16.17%，公司经营效益较好，应收账款周转天数2.32天，坏账风险低，存货周转天数98.69天，存货变现速度快。
值得担忧的事，同庆楼营业收入主要由主营业务收入（餐饮收入）和其它业务收入组成，其中2017-2019年，主营业务收入占比分别为95.38%、93.67%、92.73%，呈逐年下降趋势。
其他业务收入包括宴会服务、商品销售、租赁，其中宴会服务是主要的其它业务收入来源，2017-2019年，该业务占比逐年上升，2019年实现收入9964.19万元，占营业总收入的6.81%。
2019年，大中型宴会餐饮及其衍生出的宴会服务共实现营业收入5.11亿，占营业总收入的34.89%。 业务分布区域集中，业务扩张面临不确定性。
同庆楼业务主要分布在安徽和江苏地区，其中安徽省内业务和安徽省外业务占比保持稳定，各自占比基本保持在55%、45%左右。
安徽地区以外业务主要来源于太湖区域和南京，2019年公司主营业务收入较2018年下滑2.76%，主要是由于无锡地区经营的部分门店收入下降。
作为A股罕见的餐饮上市公司，过去三年业绩止步不前，扩张也止步不前，由于股本较小，冲击广州酒家的市值不是太难，不过比海底捞差了10个九毛九。
那么同庆楼差在哪？
能向海底捞、九毛九学习什么？
作为餐饮界龙头，九毛九和海底捞的供应链体系较为完善。
从供应商看，海底捞主要向关联方采购，九毛九和呷哺呷哺主要向第三方采购；海底捞每类主要食材有2名以上合格供应商，与主要供应商关系超过5年，九毛九每类主要食材有3名以上合格供应商，与主要供应商关系超过3年。
呷哺呷哺于特定时间与较少供应商合作，确保可适当问责，与主要供应商关系超过5年。
从中央厨房看，海底捞的蜀海供应零在北京，上海，郑州，武汉，西安均设立中央厨房；
九毛九在广东，湖北，海南设立中央厨房。
从物流看，海底捞旗下蜀海供应链，在全国拥有17个冷链物流中心，冷链仓储总面积约20万平方米，冷藏车和常用车总运力超过1000辆。
九毛九在中央厨房配备三个仓库，物流覆盖半径为200公里，供应商直接运货至中央厨房，委托第三方将食材从中央厨房运送到餐厅。
呷哺呷哺建立三级物流体系，包含北京中央配送中心、上海区域配送中心、天津辽宁河北仓储。
海底捞分别成立了颐海国际，蜀海，蜀韵东方，微海咨询等公司独立运营，为海底捞提供底料，食材采购，仓储物流，门店装修施工人力资源等服务，以此实现对食品安全和人才培养的标准把控。
从这些可以看出，餐饮企业连锁化率提升，从供给端看，连锁餐饮在品牌管理体系供应链食品安全资本方面的优势越来越明显。
供应链的发达，让海底捞门店数由2018年末的466家，增长至2019年末的768家，其中新开业308家，因租约到期和其他商业原因关闭门店6家，净开业数为302家。
海底捞客单价明显提升，则由2018年的101.1元/人提升4.1%至2019年的105.2元/人。2019年海底捞实现营收265.56亿元，同比增长56.24%。
2019九毛九实现净利润1.6亿，净利润增速较快，增速136%，经营利润率高达18.8%，单店营收上，海底捞和九毛九旗下的太二酸菜鱼坪效较高，分别为4.1万元/平方米和2.9万元/平方米。
九毛九新开门店1 个月后实现盈亏平衡，22个月实现现金投资回报；太二新开门店1个月后实现盈亏平衡，7个月实现现金投资回报。
从需求端看，消费者追求品质，也更倾向于去品牌餐饮门店就餐。
国内超过74%的连锁品牌，自建有中央厨房，超过50%的餐饮品牌正在研发可直接加热使用的标准化半成品。
对于同庆楼来说，学习餐饮零售化是跟上行业趋势的重要一步。
餐饮零售化的核心是把商品数字化、产品标准化，突破服务人数上限和消费场景限制。
在以前的印象中，中餐出现上市公司很正常，但是中餐一直没用出现肯德基这样的巨头。
目前来看，海底捞几乎是中餐发展的极限了，同时他又是一个中餐供应链巨头，海底捞不是无法超越，海底捞暂时也确实甩同行几条街。
餐饮应该从重资产慢慢转移到轻资产运作，餐饮零售化走对了才能突破，走错了还是老路。
未来，进入新市场，不同的消费口味、消费模式以及激烈的市场竞争，都是需要面临的挑战。餐饮企业也需要营销建立市场认知，较低的人均消费、较高的建设成本和运营成本，有可能使公司花费较长时间达到预期的盈利水平。
大企业化、资本化也许真的就是大型连锁餐饮的未来。
注：文/叶抱一，公众号：财经无忌，本文为作者独立观点，不代表88货源网立场。
