从亏损到年赚4.5亿 泡泡玛上市背后 隐藏着哪些风险？
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从亏损到年赚4.5亿 泡泡玛上市背后 隐藏着哪些风险？ 你知道现在的年轻人在做什么吗？最近，一个短视频平台通过调查获得了年轻人的用户画像，其中有5个关键词：盲盒、韩服、JK、运动鞋、电竞。
盲盒是结合最近几年Z世代非常流行的趋势时尚和不确定性的玩偶盒。简单地说，消费者在购买“盲盒”之前不知道里面有什么玩偶，但这就是盲盒吸引人的地方。
作为盲盒市场巨头，时尚玩具公司泡沫超市将于今年12月在香港联交所上市。
事实上，该公司是一家很有“故事”的公司，曾在新三板上市，此前每年亏损，退场后反而每年赚4.5亿元，后面还贴着“戈马鸭”、“后浪概念”、“中毒消费”等标签。
退市再上市，泡泡玛特凭什么估值20亿美元
泡沫超市成立于2010年，当时是一家小潮汐杂货店，创始人王宁参照日本著名杂货零售商“loft”和香港时装超市“log on”的概念，主要销售化妆品、服装、文具饰品等各种潮流周边产品。
2014年，泡沫超市决定在新的第三版上市。上市的3年间，公司收益分别为1700万、4500万、2900万，净利润分别为-277万、-1600万、-2480万，每年亏损。
转型发生在2015年，今年王宁决定调整公司的商业模式，裁剪化妆品、服装等，并将经营核心集中在“潮流玩具”上。同时发掘了莫莉和普吉两个玩偶。正是今天泡沫超市的核心IP，占公司销售额的30%。
变化似乎有效果。2017-2019年泡沫超市的收入分别为1.581亿韩元、5.145亿韩元、16.834亿韩元，利润暴涨281倍。从17年的160万韩元到2019年的4.511亿韩元。
今年上半年泡沫超市进口约为8.18亿韩元，同比增长50%。考虑到今年上半年传染病的影响，泡沫超市能实现这一增长真是太棒了。
要知道盲盒本身不是刚需消费。此外，疫情期间，大家都被困在家里，心情也受到影响，但即使这个“中毒严重的粉丝”这么给力，也依然默默不语。(另一方面，这也是一件好事。)。
能够战胜传染病主要是因为泡沫超市的在线部署。事实上，泡沫超市在17年后开始大力发展网络频道，但已经取得了好成绩。
今年上半年，泡沫超市网上业务的销售额约占总销售额的40%，其中小程序端口“泡沫提取器”的销量比天猫店多10%，泡沫超市的情况下，自营平台比天猫等第三方平台更重要，以吸收和保存高活动力粉丝。
此外，粉丝对泡沫超市的忠诚度非常高，源于“盲盒”的独特性3354“上瘾性”。第一，盲箱的单价不高。以莫莉为例，单价在39 ~ 69韩元之间，消费者购买的话没有压力。
对消费者来说，“上瘾”的最大特点是“不确定性”带来的快乐。买一个就想当套装。一套结束后，我想收集你没有的所有系列。一旦年轻人的“赌博性”被动员起来，就很容易形成复卖。
目前下半年经营数据尚未公布，但暑假、双十一、圣诞节、春节等节日都在下半年，因此泡沫超市收入将是上半年的两倍。
根据该模型，今年泡沫超市的总收入预计将达到24.54亿韩元，增长45%。
当然，最大限度地保持年轻人是泡沫超市目前的优势，但在股票书中，螳螂财经也可以发现其他问题。
首先是库存问题。与2019年一年相比，今年上半年库存周转天数从46天大幅增加到126天，库存值增加178%，远远超过销售增长率，表明公司库存中有较多余额。(威廉莎士比亚，库存，库存，库存，库存，库存，库存，库存，库存，库存，库存)。
这反映了另一个问题。今年的经营数据似乎不错，但与18-19年的数据相比，泡沫超市的增长放缓，根据上述预测，泡沫超市今年的收入有望实现45%的增长，但与19年同比增长3倍。
一方面收益放缓，另一方面是逐渐增加的售货员。今年上半年泡沫超市的销售费用增加了89%，一般及行政支出增加了95%。虽然总利率达到69%，但预计今年利润增速将大幅下滑。
泡沫超市经受住了疫情，但越来越多的库存、费用投入没有看到收入增长的经营状况，让投资者思考一个问题。泡沫超市的增长将持续多久？(而不是金钱)。
“潮玩”标签，能带来多深的护城河
如上所述，泡沫超市近年来迅速崛起的原因是，他选择了一个名叫莫莉的大IP，抓住了很多热情的粉丝，第二个就是盲盒提取的快乐，也是中毒性消费带来的奖金。(威廉莎士比亚、哈姆雷特、中毒性消费、中毒性消费、中毒性消费、中毒性消费、中毒性消费、中毒性消费、中毒性消费、中毒性消费、中毒性消费、中毒性消费、中毒性消费)。
但是，如果核心IP被删除，本质上泡沫超市的业务模式就容易复制。能挑选消费者喜欢的IP，自己生产和销售的人是谁？那么，那个护城河在哪里呢？(大卫亚设，Northern Exposure(美国电视剧)，Northern Exposure(美国电视剧))。
是IP吗？
目前，莫莉作为泡沫超市最受欢迎的IP，人气正在下降。泡沫超市是以莫莉形象为基础自主开发的产品，在2017-2019三年间占总收益的26.3%、42.6%、27.4%，今年上半年降至13.7%。
莫莉不再是为泡沫超市贡献最多收益的IP。今年上半年收益最高的前三IP分别获得1.19亿韩元的PUCKY和1.17亿韩元的DIMOO，然后获得1.12亿韩元的MOLLY。
>其中，MOLLY和DIMOO为泡泡玛特的自有IP，而PUCKY则属于独家IP。目前，泡泡玛特旗下的IP主要分为自有、独家和非独家IP三类，独家和非独家IP占了9成以上，在运营的93个IP中，仅有12个为自有IP。
对于自有IP，泡泡玛特享有完全的知识产权，包括开发及销售潮流玩具等权利。而独家和非独家IP，则会有授权协议到期后无法续约的风险。
但目前，泡泡玛特的自有IP加起来仅占了营收的34%，这意味着，泡泡玛特收入来源的大头，还是来自于独家授权IP和非独家授权IP，而非自主研发IP。
所以，泡泡玛特自有IP的开发能力偏弱，确实是它的短板，那在未来，能跟上进度吗？这可能也不容易，毕竟开发一个IP并没那么简单，既要靠设计师的灵感，更需要靠点运气，最后才是公司的运营推广。
再者，哪怕有现成的合适IP，签下它又需要付出多少代价？当初为了签下MOLLY成为自有IP，泡泡玛特仅用了345万元，就让其背后的设计师王信明买到公司2% 的股份，按目前估值算，可是值1.7亿美元的。
另外，每年支付合作艺术家和IP拥有商的授权费也是一大笔开支，2017-2019年间，泡泡玛特为此共支付了220万、1450万元、4840万元，合共6510万元。
对比名创优品，其属下也有盲盒等IP周边产品，目前与漫威、迪士尼、HelloKitty等17个IP建立了合作，截止今年为止，所支付的IP费用已经从2185万增加到了1.09亿，若想继续丰富自家的产品线，这笔IP费用只能继续增加下去。
由此可见，将来泡泡玛特想要再次买下受欢迎的IP，恐怕就要付出更加昂贵的代价了。所以说，IP并不足以成为泡泡玛特安心的护城河。
那么，会是市场吗？
这里的市场有两个含义，一个是指未来的增量市场，二个则是指目前所拥有的消费者市场。
先看增量市场，招股书提及整个“潮玩”市场还在持续增长，预计到了2024年，能达到448亿美元的估值。
就目前泡泡玛特的市场规模来看，泡泡玛特的门店主要集中在一二线城市，北京、上海的门店数量超过100家，而三四线城市，则基本还没有展开布点。
那么，对泡泡玛特来说，三四线城市既可以是未来的增量市场，也有可能是对品牌不敏感的市场。
要知道，一个潮流玩偶品牌效应的形成，是需要一段长时间的渗透，要形成氛围，就要时间和粉丝的积累。所以，泡泡玛特能否获得这部分增量市场，还未可知。
回到目前，招股书中提及，泡泡玛特在中国潮玩市场中排名第一，份额为8.5%，第二第三名分别为7.7%和3.3% 。天猫的销售数据也很好，泡泡玛特目前在盲盒品类的销售中排第一，占了4成的份额。
但从泡泡玛特目前整个的运营思路来看，公司更多是对IP进行商业包装，再通过“盲盒”方式进行销售，但消费者这种“成瘾性”能否一直持续下去，是一件不确定的事情。
泡泡玛特19年注册会员的复购率只有58%，也就是说，老顾客只能支持公司一半的销量，另一半，则还是靠新顾客。
因此，泡泡玛特不能指望现有消费者的“购买瘾”能无限期持续下去，更多发掘新IP，发展SKU，想办法创造更多品牌曝光的机会，用营销吸纳新顾客，才是正道。
泡泡玛特的未来，将走向何方
目前，不少媒体，包括王宁本人，都认为泡泡玛特能成为另外一个迪士尼，但事实上，两者之间的差距似乎还有十万八千里。
首先，泡泡玛特与迪士尼、奥飞等动漫公司不同，后两者是先有卡通形象，再打造周边，而泡泡玛特则直接得多。
如上文所述，它是帮IP做一个商业打造，最终的目前是卖出，而非故事性和内涵，从这个角度上来说，盲盒更像是一个“潮玩”的商业平台。
并不是说泡泡玛特能不能成为迪士尼，而是它有无必要非成为“第二个迪士尼”不可？至少在短期内，我认为不是必要的。
泡泡玛特在招股书中强调，IP始终是其业务的核心，也是商业化的基础，围绕这一点，泡泡玛特将延伸出有关IP运营前端和后端的业务，并将之打造成一个一体化平台。
在IP运营的前段，泡泡玛特将会致力于全球优秀艺术家的发掘，在这里，其实也有很多可以想象的空间。
比如，泡泡玛特会与更多不同的艺术家接触和交流，一旦遇到年轻的、有潜力的艺术家，泡泡玛特可以对其进行扶持和培养，甚至在未来，泡泡玛特能成为这些优秀IP艺术家的分享平台和艺术联盟。
到了那个时候，泡泡玛特或许就不仅仅是一家销售盲盒的公司了，拥有海量设计师资源，以及独到挑选IP眼光的它，或许还能成为“潮玩界”的IP投资公司。
上文也说过了，未来想要购买一个现成的IP，代价会非常大，因此，作为一个潮玩界的知名平台，自己孵化艺术家，并在旗下寻找合适的IP，不管自营还是贩卖，都会是赚钱的另一条思路。
而在IP运营的后端，泡泡玛特将会努力打造更快触达粉丝的优质渠道，以及能够加强粉丝黏性的“潮玩”文化社区和会员服务。
事实上，泡泡玛特也一直在进一步融入“潮玩”圈子里，从2017年开始，它每年都会参与国内最大型的专业潮流玩具展会，围绕着IP的潮玩生态圈，泡泡玛特正在一点点搭建起来。
泡泡玛特未必会成为第二个迪士尼，或者第二个漫威，它的身上不会时刻带有强烈的故事性，但这似乎也并不重要。
对收集盲盒的消费者来说，亲自为每一个玩偶赋予故事，比从品牌方身上听到统一编撰的故事，要来得有趣多了！
注：文/Kinki，文章来源：螳螂财经(公众号ID：TanglangFin)，本文为作者独立观点，不代表88货源网立场。
