谁将泡泡玛特推上千亿市值神坛？
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谁将泡泡玛特推上千亿市值神坛？ 这是属于年轻人的狂欢。
一个叫莫莉的可爱女孩，撅着嘴，有着湖蓝色的眼睛，手里拿着调色盘，描绘着自己的世界。2006年香港设计师王信明创作莫莉这款时尚玩具时，可能没有想到她以后会实现上市企业。
四年前，泡沫超市签署了名为莫莉的潮流游戏IP，引入了内地销售，为支撑一家企业的收入，爆发了狂欢。
如今，泡沫超市在很多人的欢呼和注视下上市敲钟。
2020年12月11日，泡沫超市登陆港交所，将77.1港元上调100%，总市值达到1065亿港元。
此前的公告显示，IPO价格为38.5港元/股，为招股区间的上限筹集了52.25亿港元。泡沫超市的收购也非常火爆。申购总量达到58.1亿股，是原定发行股票的356.74倍。
在新三板上市的泡沫超市在退市完成前市值为20亿元。三年后的今天，转向港股，泡沫超市的市值上涨了45倍。
谁在把泡沫超市站放在祭坛上？
泡沫超市站在舞台前面，但背后是红杉、华兴等头部创业机构、黑蚂蚁资本等备受关注的新消费基金。强大的资本将泡沫超市推入上市，现在一起享受这份财富的盛宴。
年轻人的消费力和潮牌的爆炸性趋势是推动泡沫超市前进的另一个动力。
引进盲盒游戏后，国内流行的销售量惊人地增加。相反，在潮流游戏所向往的90多岁、00多岁以后被认定为未来中国的主流消费群，被认为是2019年以后最狂热的消费热潮之一。
另一方面，泡沫超市在市长/市场份额上没有超过竞争对手，但媒体曝光非常多，在写盲盒或外滩稿子的稿子中几乎提到泡沫超市，提高了知名度。
但是争议声音也越来越大。盲盒曾被称为“智能税”，特别是专门收割年轻人。打开股票，除了快速增长之外，泡沫超市也面临着不少风险。
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能上市离不开资本加持
红杉、华兴等头部创业投资机构、黑蚂蚁资本等备受关注的新消费基金，自2010年成立以来，泡沫超市经过8轮融资，获得了很多VC、PE。
公开的融资消息显示，交易金额最高，最近一轮融资是今年4月泡沫超市创始人兼CEO王宁从华兴新经济基金政审曲资本获得1亿美元以上的战略融资。
华兴的立场令人惊讶。在过去的几年里，华兴新经济基金会集中在新的经济领域，资产管理规模约为400亿人，投资案例包括寻找贝壳之家、美团点评、滴滴、日雨量等当今互联网巨头或独角兽。
2020年4月，华兴资本集团董事长、基金创业伙伴包班和王宁进行了一次对话。这位投资圈的重要人物今年8月找到贝壳，一送上奖状，就展开下一场战斗，忙着将泡沫超市推进港口州。
红杉资本中国基金与高涨的华兴相比非常安静。红杉资本是泡沫超市最大的机构股东这一事实很容易被忽视。
泡沫超市股票书显示，王宁通过在英属维京群岛注册的公司GWF持有46.83%，通过Pop Mart Hehuo Holding Limited持有7.04%，通过Tian Jin Paqu持有2.46%。雪松资本股份为4.96%，QingquCapital股份为4.59%，华兴增长基金股份为1.98%。
另外，泡沫超市执行董事是王宁、杨涛、刘兰和谢德。非执行董事是屠宰场，怎么傻；独立费执行董事是张建军、吴连生、安康良。
其中代表投资者的是砍伐投资创始人屠杀、黑蚂蚁资本管理伙伴豪。
屠杀回忆了2013年第一次见到泡沫超市时的情况。当时，屠戮被赋予了劳动者的资本，王宁带领的团队正在打造年轻一代的潮流百货商店集合点。只有两三个集合点展示了各式玩偶、玩具、数码、地球仪、骷髅、熊猫IP等家庭用品、钱包等。
当时泡沫超市似乎什么都没有，但继父资本抛出了泡沫超市的Pre-A轮。此后，屠戮于2018年创立了砍伐资本，与华强资本等投资者一起投资了4000万韩元。
屠宰后往返于创业者之间时，也许最有说服力的一句话是“有可能成为第二家泡沫超市”。(阿尔伯特爱因斯坦)。“在某种程度上，泡沫超市已经成为屠杀的经典投资案例。
同样的故事也发生在黑蚂蚁资本。近年来，黑蚂蚁资本投入喜茶、康柏、元初林等头部品牌，成为新消费轨道的重要基金。四年前，黑蚂蚁资本只在新成立的新基金时投资泡沫超市。
中国有很多投资机构，即使投了一个独角兽也很幸运。何况早期更是如此。
泡沫超市的崛起与投资机构的推进密不可分，目前正在上市敲钟，投资机构也正在迎来收获的季节。
泡沫超市正在给投资者带来数百倍的收益，尤其是早期投资者。
以早期投资者创业工厂麦刚为例，王宁向媒体介绍，2011年1月泡沫超市创业工厂小麦刚刚获得200万元天使投资。目前，MAC持有0.31%的股票，按1065亿市值计算，收益超过165倍。
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踩中盲盒风口
泡沫超市这座高层建筑不是莫莉等鸟类积累IP，而是盲盒游戏的胜利。
/p>先从潮玩说起。潮玩，即潮流玩具，诞生于上个世纪90后年代的日本和香港。最初的潮流玩具，是通过艺术家设计、制作而成，并小规模地在潮流玩具店售卖，具有较高的艺术品特性。
泡泡玛特将潮玩引入内地时，对其进行了大规模的生产和销售，设计师只需要提供设计。最终的模型制作不再需要设计师手工制作，而是由泡泡玛特负责3D打版、工业化设计等，最终通过生产线大批量生产，相比传统潮玩更为平价。
在泡泡玛特刚推出Molly时，潮玩在国内还是个小众生意。在2014年到2016年长达两年的时间内，泡泡玛特一直没有摆脱亏损的漩涡。
直到盲盒出圈，这个情况才有所改变。
盲盒不等于潮玩，它这是一种营销玩法。通常潮玩的一个系列以12个不同设计组成，但其中会特别设置一个隐藏款。
隐藏款只能靠随机抽取获得，其稀缺性与不确定性增加了消费乐趣，并刺激了消费者的购买欲，增加了购买频次。
招股书中提到，约70%的潮流玩具消费者会因为渴望某一特定玩具设计购买盲盒玩具三次或以上。
同时，隐藏款有升值空间，闲鱼等二手渠道上，往往以高出零售价的几倍或几十倍的价格售卖，这意味着潮玩也具备“金融属性”，消费者在博彩心理作用下也会增加复购。
不过，盲盒与彩票有本质的不同，就算没有抽到隐藏款，但产品本身依然有价值。不少消费者在抽取盲盒时遇到产品重复、不喜欢的款式，也可以通过二手平台交易。
王宁曾提到，真正吸引消费者的不只是拆盲盒所带来的惊喜感，更重要的还是盒子里面的东西。
为了扩大盲盒的消费群体，2017年4月，泡泡玛特推出无人收银机器人商店，并投放在大量人流量较高的位置，从地铁站到主流商圈，这个较有设计感的自动售卖机吸引了很多消费者的关注。
2018年-2019年是泡泡玛特的快速扩张期，这两年分别有565间、176间机器人商店布至全国。截止2020年6月30日，国内已经有1001个机器人商店。
同时在2018年9月，泡泡玛特也上线了微信小程序“泡泡抽盒机”，增加了智能手机端的盲盒销售。
从线下机器人商店，到线上小程序，再到天猫旗舰店，泡泡玛特都以盲盒为核心去销售产品。
由于泡泡玛特的公仔娃娃材质为PVC（聚氯乙烯），是一种用途广泛的塑料，成本并不高，从而带来了高毛利率。
据招股书显示，截至2017年至2019年底及2020年中期，泡泡玛特盲盒毛利率分别为58.9%、64.7%、67.6%及70.5%。
受益于此，泡泡玛特的营收和净利润在过去几年保持了较高的增长。招股书显示，2017年至2019年期间，泡泡玛特收入分别为1.58亿元、5.15亿元和16.83亿元，连续两年同比增长了225%以上。
净利润分别为160万元、9950万元和4.51亿元。2019年全年净利润较2017年全年，翻了288倍。
盲盒带来的营收，已经成为泡泡玛特不可缺少的部分。招股书披露，2017年至2019年，泡泡玛特盲盒产品销售产生的收益分别为9140万元、3.586亿元和13.592亿元，分别占同期总收益的57.8%、69.9%和80.7%。
当下，相比潮玩二字，很多人对盲盒的认知度更高。可以说，泡泡玛特的出圈背后，是盲盒这一消费风潮推动的。
随着盲盒的出圈，泡泡玛特几乎成为潮玩的代名词、以及潮玩行业的代表企业，泡泡玛特开始频繁地在媒体上出现，曝光率得以迅速上升，同时也吸引来更多资本的关注。如今，泡泡玛特也被称为“盲盒第一股”。
虽然盲盒曾面临“智商税”等争议，但它还在吸引更多的关注，并帮助泡泡玛特进一步破圈。
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“捕捉”90后、00后
作为新消费的代表，泡泡玛特也是被90后、00后“买”上市的。
潮玩曾被称作小众、亚文化，人们认为，无论是Bear Brick（积木熊），还是Molly，都是少部分爱好者的狂欢。
但随着泡泡玛特的崛起，并以一已之力使国内潮玩市场驶入快车道。人们意识到，潮玩不再只是小众收藏品。
在中国版《纪实72小时》纪录片中，其中一期把镜头对准了参加国际潮流玩具展的消费者。有人为抢到限量版彻夜排队，也有人在开门放行后以百米冲刺的速度在场内奔跑。
潮玩这门生意的规模已经无法让人小觑。根据弗若斯特沙利文报告，中国潮流玩具零售市场增长迅猛，由2015年的63亿元，增长至2019年的207亿元，复合年增长率为34.6%。2024年，中国潮玩的市场规模将增长到763亿元。
泡泡玛特的盲盒普遍在59元的单价，这对于玩具而言，价格偏高。但在潮玩领域，这一价格则属于中低档次。
在面对“购买潮玩的人是谁”这个问题时，王宁曾提到核心用户是二十六、七岁上下的年轻人。
这意味着泡泡玛特瞄准的是年轻人中最具消费力的一群人，这时年轻人已经踏入职场，具有一定消费能力，被认为是当今消费市场的主流消费者。
这也是泡泡玛特对投资机构的吸引力所在。华兴将“新世代人的新消费”视为重点投资方向之一，发现泡泡玛特很符合这一点。
投资机构正心谷曾提到，主流年轻人群的购买热情，坚定了其投资泡泡玛特的决心，年轻一代的消费是他们认为的新的投资发力点。
如果回溯这一代年轻人的成长经历，从小浣熊干脆面随袋赠送的水浒卡，到Fate/Grand Order等手机游戏中的抽卡机制，他们对于泡泡玛特以随机抽取为特点的盲盒机制并不陌生，这种玩法还会让他们产生惊喜，获得更多满足感。
同时，作为二次元文化兴起的一代，90后、00后形成了“萌化”的审美方式，当二次元文化已经成为主流文化，潮玩的接受度也不言而喻。
另外，以Molly为代表的潮玩，并没有太多故事背景。
马东曾在一场演讲中提到，他希望可以帮泡泡玛特写一个故事，但是王宁拒绝了，他说：“Hello Kitty没有故事”。
王宁曾提到，潮玩可以被喜爱的原因，是年轻消费者的特点导致，“时间被大量碎片化后，年轻人不见得有那么多完整的时间去认识一个新的有宏大世界观的IP。”
尽管潮玩没有宏大的故事，但其依然可以使消费者产生情感共鸣和情感寄托。
华兴新经济基金董事总经理袁凌韵曾提到，华兴去年对Z世代群体做了调研，发现其消费偏好与前几代消费者明显不同，更追求自我、有更强的民族自信心、更愿意为兴趣和精神消费付费。
泡泡玛特的盲盒模式是舶来品、并无太多创新，其售卖的产品也不算价格实惠。但它正好赶上了年轻消费的崛起。在一个恰到好处的时机，做了一门恰当的生意，从而实现了爆发式的成绩。
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能不能撑起千亿市值？
泡泡玛特在受到市场热捧时，也陷入了一场高估值争议。
今日泡泡玛特正式登陆港交所，开盘后，市值一度达到1065亿港元（137亿美元）。
这是什么概念？远远超过了同样起于亚文化的B站上市时的32亿美元市值，也超过了2019年融资规模最大的亚洲公司瑞幸咖啡的42亿美元市值。
在过去几年，泡泡玛特的增长速度惊人，但其以IP为中心的商业模式，增长的可持续性面临了许多考验。
泡泡玛特就像是潮玩界的买手，将一个个设计师创作的潮玩收拢到自己的门店。其产品体系中，自主开发产品被分为自有IP产品和独家IP产品。
Molly以及今年的爆款Dimoo，都是自有IP产品，这也是泡泡玛特的核心壁垒。
在所有产品中，自有IP产品是直接收购，且毛利率最高，2020年上半年毛利率为73.4%。Molly和Dimoo便为2020年上半年收入贡献了超过三分之一的收入。
不过，在这类产品仅占泡泡玛特运营总IP中的近13%。招股书显示，截至2020年6月30日，泡泡玛特共运营93个IP，包括12个自有IP、25个独家IP及56个非独家IP。同时，泡泡玛特对爆款产品的依赖性很高，这也成为其风险项。
泡泡玛特正在努力扩充自有IP产品，内部开始雇佣全职设计师，但招股书显示，目前已创作的9个IP中，表现最好的Bobo&Coco拿出的成绩也十分有限。其2020年一季度收入是3290万元，仅占营业收入4.8%。
自有IP产品之外，独家IP更具有不稳定性。泡泡玛特通过独家授权可以暂时买断IP，但合作期限有限，最终是否续约还要经历博弈。
泡泡玛特也在招股书中提示风险称，IP授权协议的期限亦可能构成风险，因部分产品根据授权协议开发，授权期限通常在1-4年，其中有的不会自动续期，届时不再有权出售产品，可能对业绩造成不利影响。
泡泡玛特面临争议已久，但资本市场对企业的评估不仅仅在于当下。包凡曾在接受媒体采访时提到，判断一个企业估值“贵或便宜”，不能只从今天的时点去看，而是看相对未来的价值，即企业在未来5年-10年是否能够实现高速成长。
国内潮玩赛道发展很快，2015-2019年，泡泡玛特营收从0.45亿增至16.83亿，而根据弗若斯特沙利文报告，同期中国潮流玩具零售的市场规模由63亿元增加至207亿元。
潮玩的市场空间广阔，还有待挖掘，但也可以发现，市场上还没有明显的寡头。
尽管泡泡玛特的年复合增长率远远高于行业中的竞争对手，但按照零售价值计算，泡泡玛特以8.5%的市占率排名第一的同时，另外四大品牌的市场份额也达到了7.7%、3.3%、1.7%及1.6%。
相比其它玩家，泡泡玛特的声势巨大，但体现在市占率上时，差距并不明显。在行业格局还未稳定之时，泡泡玛特未来的发展空间也较为不确定。
在一场对谈中，包凡曾对王宁发问，“你认为十年后的泡泡玛特是一个什么样的企业？”
王宁回答：“商业上是有风口的，或者说是有周期的。我们需要思考的问题，是能不能让这个高位停留得久一些，我们是不是可以做更多的事情。比如IP形象做成玩具外，也许还能用在其他内容形式上？比如和产业结合，做主题乐园。 ”
这个故事和想象，包凡一定不陌生，他在现场应和，“听起来很像迪斯尼。”
泡泡玛特正在走上迪士尼的道路，通过收购多个IP扩充自己的产品体系，但在放大IP价值这件事上，国内鲜有玩家把这件事做好的。
泡泡玛特是否能成为那个例外还未可知，目前的想法只是“听起来很像迪斯尼”而已。它又能在千亿市值神坛上站多久？
注：文/钟微，文章来源：连线Insight(公众号ID：lxinsight)，本文为作者独立观点，不代表88货源网立场。
