屠铮首次揭秘：“中国潮玩第一股”背后的资本往事
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屠铮首次揭秘：“中国潮玩第一股”背后的资本往事 “中国鸟类游戏第一周”在10年间磨刀霍霍成功诞生。
2020年12月11日，泡沫超市登陆港股。上市第一天，泡沫超市开盘价77.1港元比发行价格上涨100.26%。在发稿之前，泡沫超市的市值达到了1065亿港元。
作为国内禽类游戏行业的龙头企业，泡沫超市已经在市场上默默耕耘了10年。从2010年的小杂货店到行业领先的潮流游戏帝国，泡沫超市注定成为Z时代消费狂欢的深度参与者和推动者。
当然，泡沫超市的增长背后不能没有资本的陪伴和希望。对泡沫超市来说，最特别的是前进路上的“雪中木炭”。
但是资本并不是救世主。做更多的事情是锦上添花。
泡沫超市无疑是幸运的。因为泡沫超市成立后不久，到IPO为止，一位投资者在同行的路上成为了最坚定的支持者。
这位投资者是蜂教资本的创立伙伴屠宰场。
公开资料显示，蜂教资本(Borchid Capital)是集中在新消费行业的二手万亿基金，创立伙伴是窃听和伤痕。(威廉莎士比亚，Northern Exposure(美国电视)，成功)成立时间不长，但事实上，蜂教资本可以说是老兵的新基金。
在创办蜂教资本之前，屠戮已经有15年的投资经历，早上在创业投资工作了8年，接着担任继父资本合伙人。在继父资本任职期间，屠户投资泡沫超市，此后一直持有更多。(Templine，资本)。
如今，随着泡沫超市的成功上市，蜂教资本也获得了丰厚的回报。
据悉，除泡沫超市外，屠宰场、尚信两人还捕捉到了贴身生活方式品牌NEIWAI内外、熟人社交软件馅饼、智能料理饭、宠物品牌Pidan、中国古典simmidizaner品牌丹木良辰、古典音乐品牌Kucker音乐、新兴滑雪品牌51Snow等项目的早期投资者。
安静的“少数派”
屠宰场一下子就迷上了这个事件。
2013年初，在朋友介绍的新消费事件堆中，屠一瞥就挑选了泡沫超市。“我预计一个月内一定会把它带走。”宰杀思考。这也是他过去两年投资的唯一消费项目。
与王宁第二次见面后，屠戮进一步确定了这种强烈的投资意向。或者说，王宁的“超越年龄”安静的思维方式完全打动了道隆。(生活)。
“和王宁交流的时候，你会发现他很喜欢听，而不是灌输。不仅倾听，他还习惯于保持冷静的思维。点击王宁的眼神，屠戮总能看到他内心的平静。这种冷静的心态反映了深刻思考和成熟决策的能力。
不久屠宰场就完成了最终投资决定。此外，在收购价格方面，双方很少玩“讨价还价”的谈判游戏。就像白雅遇见了自己。(威廉莎士比亚，温斯顿，价格名言)(William Winstall，Winstors，价格)结果，屠户以8千万元的评价单独投资了600万元，对于只有两家店铺、只从事线下零售的泡沫超市来说，这种评价并不低。
从食草到弹射发射，对泡沫超市的投资过程基本上只需要一个月。
如果泡沫超市最初触动屠宰投资神经的关键是王宁冷静不宣传的个性和行业大势，那么引导屠宰可能是这种温和安静的性格背后敏感果断的决策力和执行力。(大卫亚设，北方执行)。
“特别是在对重大事情的判断和执行中，王宁很少出错。”宰杀。
屠杀最令人印象深刻的是泡沫超市主办的北京国际潮流玩具展。按照通常的展示逻辑，展示团队委托第三方是最具成本效益的方法，但王宁开辟了另一条道路，从主办方开始。(另一方面，展览也是如此。)。
“我去展览会的时候，我问王宁哪个是泡沫超市的店。最后他说，如果展览的店铺不是泡沫超市，那就是泡沫超市亲自邀请的。”屠宰场很惊讶。
事实证明，王宁对此次展览的主办决定不再正确。此次国际潮流游乐展一举奠定了泡沫超市的行业领先地位。
回顾王宁和泡沫超市的交情，屠戮愿意归纳为“缘分”。最奇妙的是，泡沫超市在上海地区开业的第一家店在屠宰场的办公楼下。后来，泡沫超市在华东地区开设的办公室总部，不知不觉地和同一个写字楼在同一层。
“我和王宁还有很多共同的朋友圈，所以我认为很多事情真的是巧合。”屠呦呦表示，早期投资者和创业者之间的关系往往超过单纯的投资和投资关系，彼此的感情非常深厚。(威廉莎士比亚、温斯顿、创业者、创业者、创业者、创业者、创业者、创业者、创业者、创业者)。
屠宰场和王宁之间似乎是投资者和被投机企业创始人互相爱护的典型。
半年时间，从“水下”到“天堂”
与大火的莫莉盲盒不同，此前泡沫超市的融资大部分都不顺利。
屠宰首次投资泡沫超市时，泡沫超市只是潮流百货商店集合点。当时O2O商业模式迎来大爆炸，“互联网”一度成为资本追赶的主流风向。坚持实体店的泡沫超市不可避免地被归类为“冷门项目”。
但是当时，多隆对泡沫超市的信心从未减少。
“我们投资，有时有一些反共识，有反风口的理由。2013年前后，当大家都大力参与网络浪潮时，一定程度上是羊群效应。那时我们以为会有离线升级的机会。另外，随着在线竞争的加剧，在线流量成本将大幅增加。也就是说，离线线路将成为更好的流量入口。单击“对于当时喜欢泡沫超市的原因之一，屠戮是这样说的。
为了支持泡沫超市的发展，屠宰场几乎参与了Pre-IPO前泡沫超市的每一轮融资(包括第五轮增资)。其中，在第4轮直接投资、第3轮关键时刻引进了所有密切合作投资者。第一次垄断投资后连续两轮投资后
帮助其引荐了第四和第五轮增资的领导投资人，如大华和中赢等，后来也成为蜂巧一期的出资人。2018年蜂巧资本成立之后又继续投资，并且继续引入其他重要投资人。一路走来屠铮和其引荐的增资投资人大约占了泡泡近25%的股份比例，截止到上市前仅仅蜂巧资本及蜂巧LP就大约占泡泡玛特近10%的股份，也是泡泡玛特最大的投资人股东方群体。
“2018年前每一轮融资都不太容易，投资人都表示疑惑或者传统。”屠铮记得，这个水下项目很重要且同时耗时较长的一次融资，是公司在上新三板前接触了市场上各种投资机构未果，屠铮别无他法，找了两家紧密合作机构，目前为蜂巧资本LP。某种程度上，屠铮是以自己的投资信誉做了担保，这才缓解了公司的燃眉之急。
用屠铮的话说，正因为笃定泡泡的前景和王宁的能力才为之竭尽全力，甚至无奈之下动用了非投资圈的家乡朋友来支持泡泡玛特，搭上了自己最后一条内裤。
一直持续到2018年下半年，当泡泡玛特凭借Molly掀起一番潮玩热，加之盲盒这一独特的商业玩法使得业绩增长趋势已然明朗，这时，各大机构纷纷主动抛来橄榄枝。
“仅仅过了半年时间，泡泡玛特就从市场冷门项目瞬间变成了备受追捧的资本宠儿，各种投资人想挤都挤不进去。”在屠铮看来，这种转变最根本的原因或许在于，泡泡玛特的商业价值开始明朗化。
根据泡泡玛特招股书，2017年-2019年，泡泡玛特的营收分别为1.58亿元、5.14亿元、16.83亿元，增幅分别达225.4%与227.2%。同时期内，泡泡玛特的净利润分别为156万元、9952万元、4.51亿元，增幅明显飙升。
按照泡泡玛特首日收盘价计算，屠铮对泡泡玛特的首笔投资七年多来已经实现了650倍以上的回报，这还不包括历次分红，早已收回投资成本。这个回报在新消费领域十分罕见。蜂巧资本创立之初投资2年不到的时间，实现了86倍以上的收益，从时间维度来看回报在业界也令人称奇。
在屠铮眼中，泡泡玛特在国内甚至全球市场上都是分外特殊的新消费公司。这是因为，泡泡玛特同时具有品牌、渠道、IP内容的三重属性，门槛很高。
“在资本市场，泡泡玛特是个非常特别的公司。它不仅开创了全球唯一的潮玩运营模式，而且成长曲线极其惊人。在上市前两年，泡泡玛特的财务数据如同脱缰的野马一样快速飞奔。”屠铮表示，潮玩行业的隐形门槛很高，就泡泡玛特目前的成长态势而言，经过这么多年的积淀到如今的爆发，其与市场第二名已经远远拉开了差距。
“泡泡玛特是这波新消费浪潮中的带头兵，领头羊，也是2000年以来第二波大消费浪潮头部企业中最早走上资本市场的企业之一，这是这波新消费浪潮的开始。”屠铮称，更特殊的是泡泡玛特的成长曲线，上市前已经达到几个独角兽的体量，并且大幅盈利现金充沛，在上市前的独角兽中是非常罕见的。
“以前独角兽大多集中在TMT领域，但TMT行业在前期的数据和估值起量快，大多在上市前反而会放缓速度并且大幅亏损居多，而代表新一代的一些消费企业可能相反。泡泡玛特是个典型，上市前最后两年的成长，不论是收入、利润、影响力还是估值上升上比前面所有年份的总和比还要高何止十倍二十倍。”
紧抓“预拐点”，精准捕捉高成长回报
众多周知，不同于其他互联网项目，消费品品牌的初始成长周期相对较长。这意味着，消费品投资人通常要耐得住寂寞。
特别是对于消费行业的早期投资机构来说，由于消费品牌投资难度大，风险高，回报慢，VC投资某种程度上就是在“赌”长期幂率分布。
本着品牌一贯的增长曲线，投资机构若要精准获得高倍回报似乎也有迹可循。那就是抓住增长拐点，在拐点之前火速出手。
然而，伴随当前资本市场有效信息越来越多，看准拐点机会的机率会逐步增加。换言之，当越多行业VC们能发现认知投资拐点，同时也势必会抬高拐点的投资价格。这样一来，投资机构的收益回报就会降低。
于是，为了博得最大化回报，蜂巧资本的策略便是在拐点之前，把握“预拐点”。
屠铮将“预拐点”的概念形象地称为飞机起飞。“一个有沉淀的优秀消费品牌公司在业绩幂次增长前大多有长时间的沉淀期。这个沉淀期犹如飞机起飞之前的滑行阶段，我们要在滑行期间抓住公司提速前的节点。”
而无疑，这样的投资打法有时也会倚靠投资经验驱动。毕竟，任何项目早期都无太多详细量化信息可供参考。
正如屠铮所说，早期VC投资的是项目从0-1的过程，而非从蓝海杀入红海。
“行研是投资的必要条件，但不是充分条件。早期能够投出漂亮的案子需要科学、感性、艺术等的结合。”屠铮强调。
诚然，屠铮与蜂巧资本团队一直在加固此种投资经验与前瞻感知的能力。在创办蜂巧资本之前，屠铮曾在达晨创投任职8年，负责TMT和消费板块兼华东负责人，随后加入创办启赋资本。而蜂巧资本核心创始人均来自国内外一线创投，拥有十年以上投资经验，并且成功投资过多家国内外上市公司。
可以说，蜂巧资本虽然创办时间不长，但其团队成员均为消费领域的投资老兵。
“2012年之后，中国开始酝酿第二波消费新浪潮。直到2018年，这波新浪潮的企业龙头才终于开始形成。我们认为，这一波浪潮比第一波来得更加猛烈，影响也更为深远。因此，在这个赛道里投资，可以做十年二十年，甚至更长远的时间。”提到自立门户专注投资中早期新消费行业的原因，屠铮如此说道。
深耕早期独家，构建差异化竞争力
2019年8月，蜂巧资本完成4.1亿元首期基金募集。这距离蜂巧资本正式成立仅过了半年时间。
据悉，整个募资过程也只用了两周时间，而且资金一次性到位，远远超出原定目标金额，并且收缩到目前的金额，资金均来自市场化机构和成功企业家。
2019年的创投环境已处寒冬基调，募资难成为了一级市场的代名词。根据CVSource投中数据，2019年8月，新注册成立基金数量为230支，同比2018年8月的260支下降36.11%，机构募投考验加剧。
那么，蜂巧资本为何能在“钱荒”的市场背景下仍顺利超募并脱颖而出？屠铮的答案是——LP的信任及GP的信用度。
“基本上大的LP都是加了一倍到两倍给到我们。做投资，信任远重于黄金。我们始终会把LP的回报放在最重要的位置。”屠铮表示，回顾其过去8年的新消费投资案例，较少有阶段性失败案例。
但创立新基金如同创业。尤其对于市场“后来者”而言，构建差异化的壁垒优势是机构在当前“一九效应”愈发显现的行业生态中突围而出的关键武器。
而蜂巧资本构建了自身存活与发展的核心竞争力。
“我们长期定位于消费早中期，并且偏好首轮独家，以最早投资人身份深度参与被投公司的发展。这种打法在消费基金市场其实并不多见。”屠铮强调，蜂巧资本一期更聚焦于新一代女性生活方式消费和Z世代细分领域的消费，在大消费赛道里追求案子的专与精。
与此同时，基于合伙人团队跨行业跨领域的投资背景，在投资理念上，蜂巧资本还借鉴其他行业的投资策略在消费领域突破创新。
如同屠铮口中所说的那样，他山之石可以攻玉。
“2013年投资泡泡玛特时，我们正是参考了在互联网领域投资的某些逻辑。比如，那时候明显感觉互联网进化迅速，互联网年轻用户对互联网产品的感知更加敏捷，精神需求加多，对产品品质的追求挑剔且主张个性。年轻用户对线下产品的追逐也应该符合这一趋势，这恰恰是线下新物种诞生的最佳时机。”屠铮表示，投资领域也需要交叉学科的思维。
在屠铮看来，当前，一级市场专注于早期消费投资的市场竞争并不充分，机会巨大。
“对于机构而言，只有早期投资进去，才能充分了解企业的全貌，在不断加注‘好案子’的同时，基金的回报恰可实现最大化。”屠铮称。
注：文/马慕杰，文章来源：投中网，本文为作者独立观点，不代表88货源网立场。
