这个千亿市值的泡泡玛特有多野？
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这个千亿市值的泡泡玛特有多野？ 关于泡沫超市，有几个问题被问得最多。第一，真的有人玩吗？第二，这也是1000亿美元吗？
12月11日，泡沫超市在港口交易所上市，发行价格为38.5港元/股，筹集了50.25亿港元。超配权完成后，泡沫超市将追加筹集7.56亿港元。泡沫超市开盘价77.1港元/股，比发行价格暴涨100.26%，市值突破千亿港元。
我们不妨看看比较。
大津铁路，市值1006亿，利润137亿华夏银行，市长/市场价值970亿，利润219亿；固定公主，市值1005亿，利润21亿。
看看相关的游戏公司。
Panax notoginseng相互娱乐，市长/市场价值588亿，利润21亿；完美的世界，市值523亿，利润15亿.
市值突破1000亿的泡沫超市，2019年净利润只有4.51亿人。
虽然有争议，但投资者仍在支付款项，这源自泡沫超市惊人的增长。
2017-2019年销售额分别为1.58亿韩元、5.14亿韩元和16.83亿韩元。净利润分别为156万韩元、9952万韩元和4.51亿韩元。净利润从156万韩元增加到4.51亿韩元，两年内增加了近300倍。毛利率为65%，动态市盈率为180倍。
依靠“成人玩具”的销售，只有100多家实体店的泡沫超市还能有多热？
/01/
崛起
从日本零售模仿者
到国潮盲盒第一股
国朝盲盒泡沫超市的开始源于日本著名杂货零售店“loft”的模仿。十年前，23岁的王宁去北京创业时，最初根据loft模型为泡沫超市设计了原型。
在日本，具有近33年历史的LoFt拥有超过110家实体卖场，曾被杂志选为“将一见钟情的5家日本百货商店”，将杂货、文具、化妆、旅行和创意放在一起，被选为万能报告一样。
刚开始泡沫超市相当于零售店，化妆品、服装、生活用品、文具、玩具都卖了。泡沫超市推出新的第三版时，给自己列出的行业竞争者都是线下零售店，如徐佳焕、优雅股票。但是早期的泡沫超市市场亏损，业务规模很小。
到2015年，王宁发现店里的一只日本潮流盲盒销量非常好，于是开始砍掉其他类别，集中在这种产品上。
“盲盒”起源于明治末期的日本。当时，日本百货商店在新年期间出售了麻袋，麻袋的内容没有提前公开。到了20世纪80年代的日本模型市场，“twister”的离线机器登场了。“扭曲的鸡蛋”与“福袋”大体相同，但更集中地出现在二维、ACG等地方。
根据转向产业研究院的数据，包括时尚玩具等在内的“二维”核心用户将从2014年的4984万上升到2018年的1亿，到2022年将达到1.3亿。
随着主流消费阶层的年轻，国朝孟盒的观众群体正在增加。泡沫超市的购买数据分析显示，盲盒的主要消费层是18 ~ 35岁的年轻人，其中75%是女性。这些人追求时尚，追求品质，也是泛二维及时尚的主力消费层。
从线下零售到国潮盲盒，泡沫超市转移了赛道，最直观的变化是，以前泡沫超市与徐家汇、传统零售店的基本商业模式相似，赚取了中间商的差价。转型后王宁的目标是开发IP，面向迪士尼。从小做生意的辛苦钱，到国际IP的野心，毛利下降并不是什么好事。(威廉莎士比亚、温斯顿、财富)据招股书透露，泡沫超市2019年总利率达到65%。
王宁说：“很多人认为泡沫超市开店零售，有些人会认为我们现在做玩具。事实上，我们的工作版不仅有大家看到的零售，还有艺术家的中介、互动娱乐业务、衍生品开发和许可、潮流玩具展。”
Prost Sulliven预计全球趋势玩具零售市场规模从2015年的87亿美元增加到2019年的198亿美元，复合年增长率增加到22.8%，2024年进一步增长到448亿美元，复合年增长率为17.7%。
据Prost Sulliben报告，2019年泡沫超市在中国潮流玩具零售市场排名第一，市场份额为8.5%。
高毛利和超大市场空间为泡沫超市突破千亿奠定了基础。
/02/
财务数据
暴利吸金之盒
毛利率高达65%
很多投资者不了解泡沫超市，也不了解盲盒，吸引他们的是泡沫超市的财政状况。
据招股书透露，2017年至2019年泡沫超市进口分别为1.581亿韩元、5.145亿韩元、16.834亿韩元，2018年和2019年销售额增幅分别为225.4%和227.2%，连续两年保持高速增长。从2017年到2019年，公司净利润分别为156万韩元、9952万韩元和4.51亿韩元，净利润在3年间暴涨了近300倍。
除了净利润暴涨之外，更具吸引力的是泡沫超市的毛利率。2017年泡沫超市的毛利率暴涨到47.6%，2019年暴涨到64.8%，可以说是暴利事业。要知道，2019年，房地产头部企业的恒大马利率为27.8%，泡沫超市为2.5倍。
从产业上看，玩具零售利率在40%左右，即使是毛。
利率与泡泡玛特相同的“孩之宝”，其净利率只有泡泡玛特的1/4。与另一玩具品牌“邦宝益智”相比，泡泡玛特的毛利率和净利率分别是前者的2倍和3倍。泡泡玛特在招股书中表示，2019年毛利率的增长，主要来自于自主开发产品的销售增加，泡泡玛特的自主开发产品收入占到总营收的82.1%。
以线下零售出发的泡泡玛特，线下店铺净利润并未被租金等费用拖累，招股书显示，公司的线下店铺净利率近30%。更值得一提的是，近三年，泡泡玛特存货周转天数分别是49天、45天、46天，相对健康。
从财务角度看，泡泡玛特在2017-2019三年中，没有任何借款，流动资产与流动负债的比率也从2017年的1.4逐渐增至2019年的1.9。偿债和变现能力逐年增强，现金流连续三年为正，2019年期末账面现金为3.2亿。
财务端的充裕，让资本市场给出高价。认购阶段356倍的超额认购，把泡泡玛特的估值抬升至70亿美元。上市后，随即走高，直接突破千亿市值。
/03/
产品策略
IP为核
当家Mlooy营收下滑
在高毛利率的背后，泡泡玛特最赚钱的是IP，王宁也多次表示，IP才是自己业务的核心。目前，泡泡玛特已建立了一个覆盖潮流玩具全产业链的一体化平台，包括艺术家发掘、IP运营、消费者触达及潮流玩具文化的推广，其中IP是泡泡玛特业务的核心。这些IP开发出的各种潮流玩具产品，在2019年贡献了82.1%的收入。
招股书显示，泡泡玛特现运营93个IP，包括12个自有IP、25个独家IP及56个非独家IP。
旗下最火爆的潮玩IP Molly，是一个黑发、碧眼、嘟嘟嘴的小女孩形象，自2016年被泡泡玛特引进内地后，迅速引爆内地潮玩市场。根据泡泡玛特更新后的招股书，基于Molly形象的产品分别占2017年、2018年及2019年以及截至2019年及2020年6月30日止六个月泡泡玛特品牌产品所得总收益的约89.4%、62.9%、32.9%、44.5%及16.3%。泡泡玛特的其他84个IP加起来，都不够Molly的零头。有着超强吸金能力的同时，过于依赖单一IP已经成为着泡泡玛特的隐忧。
不过，Molly带给泡泡玛特的收入正在下滑。今年上半年年，MOLLY相关产品的收益从上年同期的1.75亿降至1.12亿，下跌了36.2%。
相比之下，公司旗下另一IP Pucky在2020年上半年营收1.19亿元，成为对营收贡献最大的IP，占总营收的14.6%，泡泡玛特自有IP Dimoo紧随其后，2020上半年营收达1.17亿元，占总营收的14.4%。
单一IP无法长期受市场的欢迎，每个IP都很难跨越其固有的生命周期。Molly对营收贡献率的下滑说明了这一事实。泡泡玛特招股书中也提到，并无法确保Molly的受欢迎程度及市场接受程度可以一直保持在现有水平。
为了解决IP单一的问题，泡泡玛特开始扩大IP库。2020年上半年，泡泡玛特自有IP收益已从2017年的89.4%下降至40.9%；独家IP的同期数据从10.6%上涨至39.7%，几乎与自有IP拉平，2020年上半年营收最高的IP Pucky便属于独家IP；非独家IP的收益则从2017年的0上涨至19.4%。
此外，泡泡玛特也拥有一支由91名设计师组成的内部创意设计团队。而据泡泡玛特官网，泡泡玛特现有包括Kenny、毕奇、龙家升等知名潮玩设计师在内的28位合作艺术家，以及包括迪士尼、HelloKitty在内的25个合作品牌。
与IP库同步增长的，是泡泡玛特的IP授权费用成本以及广告和市场推广开支。2017-2019年，设计及授权费成本所占总销售成本的比例则从2.7%上升至8.2%，2020年上半年该项成本以2646.2千万元占总销售成本的9.3%。2019年，泡泡玛特广告与营销费用为5383万元，相比2018年同期上涨503.2%。
今年上半年，受到疫情影响，线下销售受阻，为此泡泡玛特投入3041万元用于营销，比去年同期上涨了212.8%。
/04/
销售渠道
线下受疫情重挫
线上维持增长
泡泡玛特的销售渠道分为线上和线下，线下零售店为泡泡玛特的第一大销售渠道。招股书显示，2019年线下零售店为泡泡玛特贡献了7.40亿元，占据总收益的43.9%。
截至2019年12月31日，泡泡玛特已在中国33个一、二线城市主流商圈开了114家零售店，在57个城市开了825家机器人商店。在韩国、日本、新加坡和美国等21个海外国家及地区建立了全球据点。
今年上半年，泡泡玛特也在持续开店，招股书显示截至2020年6月30日，泡泡玛特拥有236间零售店和1001间机器人商店。也就是说，今年上半年，泡泡玛特新开了112家零售店和276家机器人商店。速度不慢。
不过，在疫情影响下，泡泡玛特有88家零售店和279间机器人商店暂时关闭，关闭时间介于1周-1个月。这导致了今年上半年，零售店及机器人商店的同店销售分別減少23.1%及52.8%；每间零售店年化收益由去年同期的630万元减至2020年上半年的500万元。每间机器人商店的年化收益由去年同期的50万元減至2020年上半年的20万元。
也因为如此，线上销售渠道开始崛起。
目前，泡泡玛特线上渠道主要来自包括天猫旗舰店、泡泡抽盒机微信小程序、潮玩爱好者在线社群葩趣APP，贡献了5.39亿元的收益，占据总收益的32.0%。2020年上半年，泡泡玛特天猫旗舰店收入1.47亿元，去年同期为6660万元；泡泡抽盒机上半年收入1.61亿，去年同期为9430万元；葩趣上半年收入923.1万元。
从线上渠道看，泡泡玛特线上的收益贡献从2017年的9.4%逐步上涨到2020年上半年的40.9%。
按招股书，泡泡玛特计划于2021年及2022年在三四线城市分别开设120间零售店及200间机器人商店。但问题是，下沉市场的消费人群，真的会为Molly买单吗？
泡泡玛特管理层在IPO上市路演时针对这一下沉策略表示：“鉴于自动售卖机的雷达效应且客单价并不高，因此下沉市场的消费能力并不存在太大限制，且坪效不一定比一线城市低。”
一个售价近50块、没有什么实用性可言的盲盒娃娃，究竟能俘获多少小镇少男少女的青眼，能多大程度迅速打开市场，现在还要打个问号。
更何况，不少新零售公司也开始推出了低单价盲盒，诸如19八3、幸运盒子、IP小站等都在虎视眈眈地盯着这一块肥肉，泡泡玛特单价近50元一个的娃娃，很难走上拼多多薄利多销的路径。
/05/
精神消费
玩“上瘾”
是盲盒更是潮玩
在泡泡玛特崛起后，市场有一种声音认为，盲盒带有“赌博”性质，这要从盲盒的玩法说起。
从玩法看，玩家想要集齐某个系列的玩偶，需要不停地抽盲盒，大量的重复才有希望得到自己想要的娃娃。在闲鱼上，可高价回收，溢价高达三五十倍。比如sooya bts，闲鱼6500元，比如大久保雪怪，7500元。
这就为盲盒带上了博彩性质。
闲鱼官方数据显示2019年一个30岁的上海男子通过转卖盲盒赚了10万。而卖盲盒的品牌商，比如说泡泡玛特，则成了标准的暴利企业。
这种转手高溢价，让盲盒冠上了潮玩的帽子，最有代表性的就是球鞋。
王宁也曾在提到，就像潮流球鞋APP上炒得最火的是Nike与Off White、Sacai的联名款，但这些限量款的鞋子你却无法在普通的Nike门店中找到，泡泡玛特的门店与潮流玩具展会的关系是一样的。门店中的盲盒产品负责让人“入坑”，展会上才有更多更具收藏价值的、限量发售的收藏款，吸引的是“圈里人”。
他透露，泡泡玛特计划在明年上线更多收藏线的、高单价的收藏品潮玩。他想要抓住的就是“稀缺性”。通过稀缺的玩偶，拿下特定消费群体的关注。
可以说，无论是盲盒还是潮玩，都有自己的特定群体，这是消费升级带来的特定精神消费，另一个事实是，这种上瘾之下的粉丝经济也有自己的超大能量。
就像那些动辄为盲盒花费几千上万的年轻人。本质上，就是玩的上瘾。
/06/
投资视角
非典型中国商业故事
女版比特币的投资逻辑
大部分投资者，仍难以理解，这个毛利率超过65%、经营性现金流净额接近净利润、ROE有76%的盲盒业务到底是怎么回事。有业内基金经理本来对盲盒毫无兴趣，但看到淘宝上火爆的限定款交易市场后兴趣大增，他直言，“这不就是潮鞋和比特币的女性版吗？”
这足以证明，这一稀缺性市场的吸引力。
事实上，泡泡泡玛特是一个非典型的、甚至截然相反的中国商业故事，主流投资圈对盲盒等潮玩模式的不感冒，导致大型基金集体错失泡泡马特的一级市场投资。
在王宁急需融资的前几年，投资人对泡泡玛特的认知是一个“卖布娃娃、小桌球的格子铺”，“不亏不赚，但也做不大”。
不看好王宁以及泡泡玛特的投资人还表示团队本身不够亮眼，王宁学历平平，没有正经上过班，说起话来表情平静，“没什么感染力”，“团队里也没有精英”。
泡泡玛特曾找过湖南卫视旗下的基金寻求投资，甚至对方在听完王宁对大好前景介绍后，还曾评价称：“这么千载难逢的机会怎么会轮到你们呢？”
创业工场麦刚是最早投资王宁的天使投资人，但最初他甚至不认为线下店是可以融资的。2012年，在和王宁连续谈了三天后，麦刚依然在没有完全被打动的情况下决定投资泡泡玛特。麦刚投资的理由是，王宁拥有“从容、淡定、干净、不忽悠”等特色，自己愿意投200万支持这位年轻人。
一个广为流传的段子是：
泡泡玛特上市前，投资人对王宁的评价是：学历平平，没正经上过班，说起话来表情平静，没感染力，团队也没有精英。泡泡玛特上市后，投资人对王宁的评价是：王宁性格沉稳，话不多，喜怒不形于色，拥有“消费创业者”的许多优秀品格。
一大批投资人不看好，但泡泡玛特身后也有支持者。
上市前，泡泡玛特完成了8轮融资，投资方包括正心谷资本、启赋资本、黑蚁资本、华兴新经济基金等。
华兴包凡回忆这笔投资，从决策到投进去只用了20天。投资泡泡之前，消费已经是华兴投资重点关注的赛道之一。这个赛道的主力军是Z世代，而投资泡泡玛特，显然就是投资消费人群的变化。
不仅是泡泡玛特，去年8月，瑞幸咖啡曾推出“遇见昊然”系列盲盒，以代言人刘昊然为原型设计了多款公仔。10月，九阳也携手代言人邓伦推出限量盲盒，包含4款公仔。虽然瑞幸和九阳的盲盒均不对外出售，需要购买产品才能随机获赠，但在粉丝圈层引起了较大的反响。刘昊然的盲盒遭粉丝哄抢，瑞幸咖啡App一度崩溃。
瑞幸和九阳盲盒的火爆，一方面说明IP玩具的市场广阔，另一方面说表明，壁垒较低是这一赛道的致命伤。
泡泡玛特的烦恼不止于此，虽然赛道极具想象力，但在激烈的竞争之下，以Molly为首的玩偶是否配得上千亿市值，仍需要时间检验。王宁曾提到，要打造中国的“迪士尼”，未来，泡泡玛特能够凭借自身的IP摆脱玩具的定位，并向泛娱乐产业渗透，才是其价值的体现。
但事实是，相比于迪士尼众多令人印象深刻的公主们，很难想到泡泡玛特乐园的模样。
注：文/港股频道，文章来源：节点财经(公众号ID：jiedian2018)，本文为作者独立观点，不代表88货源网立场。
