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9月3日，港股阿里巴巴收报284.2港元，市值6.152万亿港元。腾讯控股股价收于534港元，市值5.117万亿港元，市值缺口1.035万亿港元。安非他明类兴奋剂之间有万亿美元的差距。

阿里和腾讯最近股价涨幅都不错，但相对而言，阿里在投资者眼中是更性感的公司。

众所周知，中国领先的互联网行业是AT。回顾这两家公司的发展历程，阿里和腾讯一路“相爱相杀”，但不可否认的是，两家公司的市值都在不断创新高。

但这一次，AT与两家公司在资本市场的差距首次达到1万亿。是意外还是未来的长期趋势？

阿里与腾讯市值再现万亿剪刀差

7月7日，美国股票研究学会撰文《阿里巴巴与腾讯 谁能率先拿到万亿市值俱乐部门票？》。当时阿里市值超过5万亿港元，与腾讯市值差距只有数百亿港元。

短短两个月，阿里在港股的市值不仅成功突破6万亿港元，还首次将与腾讯的市值差距拉大至1万亿港元。今年上半年利好的电商和游戏板块也带动阿里和腾讯股价上涨。今年以来，阿里港股上涨35%，腾讯上涨40%。

2020年一季度，阿里巴巴营收1143亿元，同比增长22%，超出市场预期的1070.38亿元；非公认会计准则净利润为223亿元，同比增长11%。腾讯一季度营业收入为1080亿元，同比增长26%；净利润270.79亿元，同比增长29%，均超市场预期。

二季度，由于宏观经济的好转，阿里和腾讯的业务也表现出一定的恢复能力。腾讯实现营收1148.83亿元，同比增长29%；净利润为331.07亿元，同比增长37%；非公认会计准则净利润301.53亿元，同比增长28%。

阿里巴巴第二季度实现营收1537.51亿元，同比增长34%，超出市场共识预期；归属于普通股股东的净利润同比增长124%至475.91亿元。到第二季度，阿里在营收和净利润增长方面已经超过腾讯。

以第二季度为例，通过对比阿里和腾讯的业务收入，也可以看出哪些业务提供了AT的收入。

今年上半年，由于疫情影响，线下向线上转移加速，这也促进了电商的市场渗透。阿里的电商业务仍有很大的增长空间。腾讯的营收主要依靠游戏业务，游戏业务容易受到不可控因素的影响，这也会影响腾讯接下来的业绩。

除了影响部分投资者判断的业绩因素外，阿里与腾讯差距的根本原因是什么？

技术布局决定AT市值差距

十年前“‘BAT’”概念刚刚形成的时候，腾讯的产品、百度的技术、阿里的运营被贴上了三个“巨头”的标签。2010年，阿里和腾讯的年收入只有今天的十分之一。

阿里巴巴2010年付费会员超过100万，2010年总营收55.57亿元；净利润14.695亿元；非出口相关业务总收入占比从2007年的29%上升至2010年的42%；非会员费收入占总收入的比例从2007年的21%上升到2010年的33%；会员费收入和增值服务收入更加均衡。

2010年，腾讯总营收196.46亿元；本期利润为81.152亿元。业务收入方面，互联网增值服务收入154.823亿元；移动和电信增值业务收入27.159亿元；网络广告收入13.725亿元。

与10年前和现在的财务报告相比，今天的阿里与10年前的阿里大不相同，但腾讯依然是10年前的腾讯，游戏业务依然是营收支柱。对比AT&T的商业发展模式，或许可以找出并购的原因

回顾阿里的发展道路，电商一直占据核心地位，但与十年前的电商业务相比，阿里现在的电商版图已经具备了全球视野。在电商领域，阿里依然拥有绝对的竞争优势。虽然腾讯在JD.COM和拼多多都有战略投资，但事实证明，阿里巴巴的核心电商业务坚如磐石。JD.COM和拼多多都依赖于腾讯的微信生态，微信生态是独立的，相互竞争的。

一般来说，JD.COM和拼多多都会属于腾讯。三年前，在乌镇刘、王兴的宴会上，刘坐在离马最近的座位上。但与其说这两家公司是腾讯的盟友，不如说是唯利是图——的金融投资命运，会随着竞争的加剧而分散。

腾讯在电商领域的动作从未停止。近几个季度，腾讯也通过微信生态系统实现了电商化，通过微信小程序挖掘社交电商的价值。但目前这种商业化尝试，与电商行业的扎实布局和B服务的护城河相比，不值一提。

根据阿里的财务报告，目前核心业务对其营收的贡献超过86%，其中布局4年的新零售已经达到规模，以80%的增速增长，占其营收的20%。此外，阿里多年前布局的云计算和智能物流也保持快速增长。菜鸟营收增长54%，阿里巴巴云营收增长59%。

相比腾讯，阿里从很小的时候就是一个自力更生的人，做电商、支付、物流、云计算、新零售、物联网。一位小投资专家表示，阿里基于云技术打造支付、交易、信用、物流，形成了基于大数据、云计算的业务运营体系。正是因为长期的技术布局，阿里成为了互联网行业技术实力的代名词，这也是对其财务业绩的一个很好的反馈。

> 与腾讯的理财投资风格不同，阿里一直坚持战略投资。以阿里投资家装为例。2018年和2019年，阿里分别投资了Real Home和红星美凯龙。投资达成后，阿里没有给钱就走了，而是深度参与了两者的数字化升级，以此带动行业。阿里在新零售、美容等领域的投资，基本上是一种‘婚姻’式的战略投资，而不是‘约会’式的金融投资。这给阿里和所投资的公司带来了根本性的改善，客观上为不同的行业创造了一些新的赛道。

脆弱的财务投资

微信和QQ都给腾讯带来了巨大的流量。持有大量流量，这也为腾讯核心业务游戏创造价值提供了用户基础。

据一位小投资者说，回顾腾讯的发展道路，腾讯自营支付、游戏、娱乐、音乐等。因为在用户数量、用户持续时间、用户粘性、使用频率等一系列重要指标上有绝对优势，所以利润可观。这就是美团、JD.COM、拼多多都依赖腾讯的原因。

从财报来看，游戏和广告的表现还不错，但腾讯其他业务的能量不足以支撑其成长。相比阿里，腾讯还没有找到第二条增长曲线，游戏业务的增长已经过了高峰期。虽然可以继续赚钱，但为了带来更多的长远利益，仍然面临挑战。

同时，随着互联网行业进入股票阶段，腾讯的用户增长也接近天花板。未来不仅难以实现更多的用户增长，还将面临来自字节跳动在社交领域的竞争。目前，字节跳动已经有了诸如今日头条、颤音、西瓜视频等爆款产品。在中国，颤音日活跃用户超过4亿，占据越来越多的年轻用户，明显威胁到腾讯的社会生态。

坐在QQ和微信这两个流量王国里，腾讯的业务发展长期比阿里轻松很多。它可以快速模仿各种需要流量支持的商业模式，而不必亲自去开新灶。然而，这种“新把戏”在一个关键战场上失败了。

错过短视频窗口后，腾讯推出微视，试图倾注最好的资源复制一个颤音。然而，微视的DAU在2018年夏天增长到了750万，但是颤音在6个月后交出了2.5亿份抄本。它们根本不是一个数量级的。

除了短视频，字节跳动还成立了一个雄心勃勃的游戏部门，与腾讯的腹地展开竞争。在世邦魏理仕(CB Insights)最近发布的全球最有价值独角兽榜单中，中国字节跳动已成为全球估值最高的初创企业，以约1万亿元人民币(合1400亿美元)的估值排名第一。从这个角度来看，腾讯的护城河领地正在被字节跳动入侵，这也给腾讯的后续增长带来了压力。

云计算领域由阿里开启

也许是因为腾讯和阿里的技术投入和布局不同，也使得他们的芯片权重不同。目前阿里已经甩开了云计算领域的腾讯。

目前，云计算已经成为科技巨头刺激股价上涨的最强动力。亚马逊AWS和微软Azure都通过云计算带来了第二条增长曲线，推动其市值突破数万亿美元。有分析师认为，由于阿里巴巴云的发展速度，其未来估值将从目前的8倍PS显著接近亚马逊AWS的14倍PS，对阿里未来收入的贡献率预计将类似于AWS对亚马逊的12.79%。近年来，阿里巴巴云的收入增长仍然非常明显。

阿里在互联网技术方向上的远见卓识，使得其对公有云技术的系统开发比腾讯早了很多年，而阿里在云技术、操作系统等技术领域的投入和开发，则让腾讯难以匹敌。第二季度，阿里巴巴云保持了59%的健康增长，收入连续三个季度突破100亿。腾讯至今没有公布腾讯云的营收增速，高调的工业互联网短期内无法带来营收回报。

腾讯的流量牌，没打赢头条

随着蚂蚁集团上市进入倒计时阶段，持有蚂蚁集团33%股份的阿里巴巴可能成为中国首只市值超过一万亿美元的科技股。近几年，蚂蚁金服的支付、数字金融、科技服务三大业务板块得到了联动和加强，后续的发展也是投资者所期待的。

另一方面，腾讯实际上是靠流量增长达到了天花板。微信已经达到顶峰，拥有12亿用户。毕竟中国网民数量已经超过9亿，微信用户增长空间不大。如果腾讯不能尽快找到新的增长引擎，那么商业模式在业绩层面的增长将面临压力。

在我看来，还有更重要的一点。对于腾讯来说，依靠游戏和投资当然可以带来良好的收入增长，但资本市场往往看基本面，也看公司的想象力。目前腾讯可能还没有自己的梦想，但是真的很难看到它的想象。

本文来源：港股社-旨在帮助中国投资者了解世界，重点报道港股公司，对港股感兴趣的朋友关注我们

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