新股套利失效？投资人：会有一场疯狂的去泡沫过程-其他
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新股套利失效？投资人：会有一场疯狂的去泡沫过程-其他 自注册制落地以来，在享受红利之外，VC/PE业界也一直在谈论所谓“分化”的问题。而从种种迹象来看，随着2020年秋天的到来，这场“分化”似乎正从预言变成现实。
2020年A股IPO数量记录几乎没有悬念。
截至9月末，2020年第三季度A股IPO募捐额为3557亿韩元，创下10年来的最高值。同时，IPO的数量达到295，仅在2017年IPO高峰时达到143，根据目前的新股发行速度，IPO将在年底前达到10年的最高值。
但是问题是，这是否会成为“普惠”的IPO盛世。
注册制落地后，除了享受分红外，VC/PE行业也在谈论所谓的“分化”。从各种迹象来看，随着2020年秋季的临近，这种“分化”似乎正在从预言变成现实。
上市命悬一线 机构投资者“组团打压”发行价？
11、中秋“双节”长假前，“压线上市”的纬纱新材料在投行圈引发了小地震。纬社新材料的发行价格被机构投资者降低到2.49元/周，与券商投资研究报告的定价相比，几乎腰斩。它的发行市值只有10.4亿元，刚刚达到上市标准，如果发行价格再低一分，发行就会失败。
在A股，发行失败被认为基本上是不可能的事情，它的最后出现可以追溯到2012年的创业板。当时，法林技术、龙马信息两家公司接连因查询机构数量不足而停止发行IPO。但是他们都成功地重新发行了。
纬纱新在的惊险场面成为登记制下资本市场游戏规则改变的另一个象征性事件。实际上，在微信、新材料之前，已经有几只新股在价格查询中出现了机构投资者降价的迹象。
据传，2020年9月初，在某科创版、创业板注册制下，参与询价的机构投资者向IPO企业发行价格提供了券商投资报告价格的2.3%。一位经纪人相关人士表示，虽然不知道投行网上的传闻具体指的是什么公司，但存在举报低价的现象。
纬编新材料“压线上市”发生后，投资者共谋机构投资者的“集团降价”行为，试图降低发行价格，但这种指责很难落实。
从数据上看，注册制新股的发行价格随着冬天的临近而一起变冷。一年前，科创版的所谓“高价发行”问题引起了专家们的担忧，但现在“低价发行”已成为摆在上市企业、券商面前的难题。
2020年前8个月，创意板共在90家公司上市，去掉了其中13家非营利公司，其余公司的发行价格平均约为81倍。9月份，共有18家公司在科创板块上市，平均市盈率仅为65倍左右。
不仅纵向对比大幅下降，横向对比也非常惨淡。新股发行股价顺差率低于行业平均水平或低于公司平均水平的情况经常发生。9月22日上市的瓜田生物的发行率为26.23倍，不到业界平均市盈率的56.33倍。纬公司新材料的发行市盈率约为13倍，相关行业最近一个月的平均静态市盈率为28.96倍，是上市公司静态市盈率的42倍。
由于发行价格低于预期，IPO企业的实际募捐额未达到预期的募捐额。瓜田生物计划筹集17.47亿元，实际筹集额仅为12.27亿元。兰特光学原计划筹集7.82亿韩元，实际筹集了6.3亿韩元。路德环境本来计划筹集3.91亿韩元，实际上筹集了3.65亿韩元。募捐情况最不好的是卫士新在。实际净募捐额为7000万韩元，仅为2.16亿韩元的计划募捐额的三分之一，还创下了A股最低募捐记录。
总的来看，2020年9月科创版18家新上市公司中，只有10家达到超额招生现象，占55.56%，与2019年超过80%的超额招生水平有很大差异。
注册制下的创业板情况也相似。据统计，截至2020年9月14日，创业板登记制下有34家企业确定了发行价格。据统计，其中7家企业的发行市盈率不到23倍，22家企业的发行市盈率低于该行业平均市盈率。发行价格顺差率最低的是惠云钛产业，发行价格顺差率为16.12倍，最近一个月静态平均价格顺差率为29.18倍。募捐额方面，34家企业中，11家实际募捐额低于计划募捐额，占32%。
有分析认为，对于不断探索的发行价格，消除10%超高价格的机制倾向于不向机构支付高价格。有些人把矛头指向机构投资者，指责他们共谋降价牟取暴利。当然也有人说这是市场化定价的自然结果。无论如何，摆在上市公司面前的问题是，决定上市成败的关键因素正在从限制转向市场。这就是注册制的精髓。
雷丁资本CEO高凤勇表示：“注册制虽然小，但却是传统企业的资本市场噩梦，未能跟上第一个味道，之后要经常面对发行失败。”因此，选择企业标准也越来越新颖。注册制绝对不是普惠。”
新股套利失效？投资人：会有一场疯狂的去泡沫过程
与发行忧郁症相伴的是破发潮流。
虽然科创版、创业版注册制新出现，但看起来仍然很热。但是进入2020年第三季度后，烫发肉眼可见的速度增加了。在8月份之前，破发只是零星的出现，随着进入9月份，逐渐接连不断。
在科学创业板，kai sai生物将于8月12日上市，3个交易将在未来破发。西联新在9月2日上市，5个交易日后破发。
2020年8月24日上市的创业板注册制和往常一样被炒得火热。
但破发已经如影随形。首批上市企业中，锋尚文化在9月9日即破发，美畅股份则紧随其后于9月10日宣告破发。破发潮也蔓延至主板。8月21日上市的时空科技，于9月10日破发。9月1日上市的新亚强，在上市第三天开始跌停，第八个交易日破发。9月30日，也就是假期前的最后一个交易日，9月24日上市的福然德、9月25日上市的中谷物流上演了双双破发。
值得一提的是，这些破发股不少在上市前曾被视作“大肉签”备受追捧、大幅超募。
例如锋尚文化，是创业板注册制首批新股中唯一发行价过百的公司，其计划募资金额13.12亿元，最终实际募集资金净额为22.72亿元，几乎超募一倍。三个交易日即破发的凯赛生物也超募了5.81亿元。
虽然放眼整个市场，破发概率目前仍然偏低，但打新收益率的下降已是有目共睹。科创板开板以来打新收益率变化，来源：国金证券
不断出现的破发正在动摇“新股不败”的神话，这无疑将对一二级市场都带来深远的影响。
一位资深PE投资人直言，如果无风险或者说低风险的“新股套利”不存在了，新股发行会变得困难得多，“一些拟上市公司，或许股票都发不出去”。
一位引导基金人士也表示，“一二级市场的价差，现在其实是很明显的。大家都奔着上市前最后一两轮融资进去，价格就更加疯狂。但加大了供给，价钱就应该下降，我认为会有一场疯狂的去泡沫过程。”
注：文/陶辉东，公众号：投中网（ID：China-Venture），本文为作者独立观点，不代表88货源网立场。
